MBK - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ MBK ใน 4Q62 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+205.9% YoY, +112.3% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 19.4% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและรายได้อื่นสูงเกินคาด โดยกำไรสุทธิปี 2562 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-2.8% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 6.2%

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 โตจาก SPW และรายได้ปันผลพิเศษ

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ MBK ใน 4Q62 อยู่ที่ 197 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการของเรา 44.3%แต่หากไม่รวมการขายหุ้น DMS Property Investment Private Limited (DMS) 250 ล้านบาทใน 3Q62 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมปกติจะโตถึง 352.3% YoY และ 102.2% QoQ โดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท สยามพิวรรธน์ จำกัด (SPW) ใน 4Q62 แข็งแกร่งอยู่ที่ 226 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 128 ล้านบาท ซึ่งน่าจะเกิดจากการมียอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยสูงเกินคาด นอกจากนี้ MBK ยังมีรายได้จากเงินปันผลถึง 693 ล้านบาท ซึ่งรวมปันผลพิเศษ 533 ล้านบาท จาก Thanachart Capital PCL (TCAP.BK/TCAP TB)*

รายได้ตํ่าเกินคาดจากธุรกิจที่มีผลขาดทุน

รายได้รวมของ MBK อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-7.9% YoY, ทรงตัว QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12.0% เนื่องจากรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และ food solution ต่ำเกินคาด โดยรายได้ของสองธุรกิจนี้อยู่ที่ 512 ล้านบาท (-26.0% YoY, -15.4% QoQ) แต่รายได้ค่าเช่ายังเป็นไปตามคาดที่ 942 ล้านบาท (-4.1% YoY, -2.3% QoQ) ส่วนรายได้จากธุรกิจการเงินก็เพิ่มขึ้นตามคาดมาอยู่ที่ 597 ล้านบาท(+4.2% YoY, +0.1 QoQ) ตามพอร์ตสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ยอดโอนที่อยู่อาศัยเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไร

เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ MBK ในปี 2563 จะยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจากการโอนห้องในโครงการ Magnolias Waterfront Residences (MWR) และ The Residences at Mandarin Oriental Bangkok (RMOB) ซึ่งตามประมาณการของเรา เราใช้สมมติฐานว่าห้อง 57% ในโครงการ MWR และ 24% ในโครงการ RMOB จะโอนในปี 2562 และที่เหลือจะโอนในปี 2563

Valuation & action

เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ SPW จะทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมโตได้ถึง 46.9% CAGR ในช่วงปี 2561-2564F ทั้งนี้ เรามองว่ายังมีประเด็น overhang จากผลกระทบของ COVID-19 ต่อผลประกอบการปีนี้ของ MBK และยอดการโอนห้องพักอาศัยที่อาจจะต่ำกว่าคาด (จากการที่ยอดการ
โอนห้องใน 4Q62 อาจจะสูงกว่าที่คาด) ซึ่งจากการวิเคราะห์ sensitivity เราพบว่ารายได้ GP ของ MBK (25% ของรายได้รวม) ที่เสียไปทุก ๆ หนึ่งเดือนจะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F ลดลง 1.8% เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย SOTP เอาไว้ที่ 28.00 บาท

Risks

ส่วนแบ่งกำไรจาก SPW ต่ำเกินคาด กันสำรองหนี้สงสัยจะสูญสูงเกินคาด และยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยต่ำกว่าที่คาดไว้