อย่าเพิ่งรีบด่วนสรุป
Event
RATCH ได้รับหมายเรียก และสำเนาคำฟ้องของศาลทรัพย์สินทางปัญญาและการค้าระหว่างประเทศกลาง เกี่ยวกับคดีแพ่งที่ Thai-Lao Lignite (TLL) ยื่นฟ้องว่า RATCH ได้ละเมิดความลับทางการค้าของบริษัทในการดำเนินโครงการโรงไฟฟ้าหงสา โดยมีจำนวนทุนทรัพย์ตามคำฟ้อง 6.5 พันล้านบาท (SET)
lmpact
Timeline ของคดีโรงไฟฟ้าหงสาในอดีต:
- 2537 - TLL ลงนามในข้อตกลงพัฒนาโครงการกับรัฐบาลลาวเพื่อพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าหงสา
- 2547 - TLL จะร่วมพัฒนาโครงการหงสากับ Banpu (BANPU.BK/BANPU TB)* แต่ต่อมา TLL ได้ยกเลิกข้อตกลงร่วมพัฒนา (Joint Development Agreement หรือ JDA) โครงการดังกล่าวกับ BANPU
- 2549 - TLL ประสบปัญหาทางการเงิน และรัฐบาลลาวได้ยกเลิกขอตกลงในเดือนตุลาคม 2549 ต่อมาในเดือนธันวาคม 2549 BANPU ได้ลงนามในข้อตกลง (Head of Agreement หรือ HOA) กับรัฐบาลลาว เพื่อพัฒนาโครงการนี้ร่วมกับ Laos State Holding Enterprise (ถือหุ้น 20%)
- 2550 - TLL เป็นโจทก์ยื่นฟ้ องศาลแพ่งเพื่อเรียกค่าเสียหายจาก BANPU มูลค่า 6.35 หมื่นล้านบาทใน เดือนกรกฎาคม 2550 และต่อมา RATCH ได้ลงนามในสัญญา JDA กับ Banpu Power (BPP.BK/BPP TB)* ในเดือนพฤศจิกายน 2550
- 2555 – ศาลแพ่งพิจารณาแล้วมีคำสั่งให้ BANPU และ BPP จ่ายค่าเสียหายให้โจทก์ 3.1 หมื่นล้านบาท
- 2557 - BANPU พลิกมาชนะคดีในขั้นของศาลอุทธรณ์
- 2561 – ศาลฎีกามีคำสั่งให้ BANPU และ BPP จ่ายค่าเสียหาย 1.5 พันล้านบาทบวกดอกเบี้ยปีละ 7.5% นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2550
คดีนี้ทำให้ RATCH มี downside แค่ 0.60-1.50 บาท/หุ้นเท่านั้น
RATCH มั่นใจมากกับประเด็นข้อโต้แย้งทางกฎหมายของบริษัท เพราะเข้ามาร่วมโครงการหลังจากที่ TLL ยกเลิกข้อตกลงกับรัฐบาลลาวไปแล้ว โดย RATCH ถือหุ้น 40% ในโครงการนี้ ในขณะที่ BPP ถือ หุ้นอีก 40% และ Laos Holding State Enterprise (LHSE) ถือหุ้น 20% ที่เหลือ เราประเมินแบบอนุรักษ์นิยมว่าคดีนี้จะทำให้ RATCH มี downside 0.6-1.5 บาท/หุ้น อิงจาก i) RATCH ได้อานิสงส์จากข้อมูลของโครงการนี้ ii) สมมติฐานค่าชดเชยจากคดีก่อนหน้านี้ที่ TLL ยื่นฟ้อง BANPU ได้ไป 1.5 พันล้าน
บาท iii) อัตราดอกเบี้ย 7.5% ต่อปี ไม่ทบต้น iv) อัตราภาษีนิติบุคคลที่ 20% และ v) ระยะเวลาการดำเนินคดีนาน 5-10 ปี เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity ของคดีนี้เอาไว้ดังแสดงใน Figure 1
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2563 ที่ 76.50 บาท เรามองว่าข่าวนี้จะเป็นลบกับราคาหุ้นในระยะสั้น แต่คดีนี้ยังอีกยาวไกล (อาจนานถึง 10 ปีเมื่อดูจากคดีที่ TLL ฟ้อง BANPU)
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, และความล่าช้าของการก่อสร้างโครงการใหม่
