เราแนะนำซื้อ TRUE โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 10 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 8.40 บาท) เนื่องจากเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากการปรับสมมติฐาน ARPU สูงขึ้น
ทั้งนี้ ธีมการลงทุนของเราได้แก่ i) มุมมองที่เป็นบวกต่อกลุ่มเพราะคาดว่าการแข่งขันจะลดลงจากปีนี้ไป ii) TRUE ในฐานะบริษัทใหม่จะมีกำไรตั้งแต่ต้น และกำไรจะมากกว่าบริษัทเก่าสองบริษัทรวมกันอย่างมาก iii) EV/EBITDA ปี 2023 ที่ 8.7x จะลดลงอีกจากกลยุทธ์การประหยัดต้นทุนที่บริษัทประกาศออกมา
ธุรกิจที่มีผู้ขายน้อยราย (Oligopoly) ทำให้ TRUE ไม่ต้องแข่งตัดราคา
เราแนะนำซื้อ TRUE โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 10 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 8.40 บาท ซึ่งอิงจากราคาเป้าหมายล่าสุดของ TRUE และ DTAC) ธีมการลงทุนของเราคือ i) TRUE ไม่จำเป็นต้องใช้นโยบายการตัดราคาเพื่อให้ได้ลูกค้าเพิ่มอีกหลังควบรวม เพราะจะเหลือผู้เล่นหลักในตลาดมือถือ และ FBB เพียงสองรายเท่านั้น คือ TRUE และ ADVANC ซึ่งความสามารถในการให้บริการลูกค้าจะไม่แตกต่างกันมากเหมือนในอดีต (ดู figure 6-7) ดังนั้น บริษัทจึงไม่จำเป็นต้องใช้กลยุทธ์ด้านราคามาแข่ง ซึ่งหมายความว่า ARPU จะดีขึ้นในระยะยาว ii) เราคิดว่านอกจาก TRUE จะมีกำไรตั้งแต่ปีแรกหลังควบรวมแล้ว กำไรยังจะมากกว่ากำไรรวมจากสองบริษัทที่ดำเนินการแยกกันอีก โดยกำไรที่จะมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นเพราะ ARPU ดีขึ้น และการลดต้นทุน โดยเฉพาะค่าเสื่อมราคาที่เกิดจากการ write-down สินทรัพย์เพื่อลดสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อนกัน
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023-24 ขึ้นอีก 20% เพื่อสะท้อน ARPU ที่เพิ่มขึ้น
TRUE จัดทำงบการเงินแบบ pro forma ในส่วนของงบดุล และงบกำไรขาดทุนของบริษัทหลังควบรวมย้อนไปถึงปี 2021 และ 2022 สิ่งที่เราพบจากงบ pro forma คือ COGS อยู่ที่ปีละ 1.1 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าที่เราประเมินเบื้องต้นเอาไว้ ซึ่งน่าจะเป็นเพราะผลกระทบจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลงจากการ write-off สินทรัพย์ที่รับรู้ทั้ง DTAC และ TRUE ก่อนควบรวม ถึงแม้การลดค่าเสื่อมราคาจะไม่กระทบกับสถานะกระแสเงินสดของ TRUE แต่ก็ช่วยหนุนสภาวะของ TRUE ในแง่ของกำไรที่จะเพิ่มขึ้น ตั้งแต่เริ่มควบรวม ทั้งนี้ สมมติฐานที่เปลี่ยนไปอย่างแท้จริงคือ ARPU โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน ARPU ของบริการมือถือจาก -3% เป็นทรงตัวในปี 2023 และ 2024 ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023-24 ขึ้นอีก 20% ซึ่งเมื่ออิงตามประมาณการใหม่ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ TRUE จะอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาทในปี 2023 (+347% yoy) และจะอยู่ที่ 7.1 พันล้าบนาทในปี 2024 (+6.5% yoy) ทั้งนี้ ประมาณการปี 2023 ของเรายังไม่ได้สะท้อนถึงการประหยัดต้นทุนที่อาจจะเกิดขึ้นหลังควบรวม โดยเราจะรอฟังข้อมูลจากบริษัทก่อนจึงค่อยปรับประมาณการของเราอีกครั้ง
แนะนำซื้อบริษัทใหม่โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 10 บาท
เราแนะนำซื้อ TRUE โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 10 บาท ซึ่งสะท้อนมูลค่าของ synergy ที่เกิดจากการควบรวม 6 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ เมื่ออิงจากราคา 8.40 บาทที่คิดจากราคาปิดล่าสุดของ DTAC และ TRUE เราคิดว่า TRUE จะซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2023 ที่ 8.7x 2023EV/EBITDA แต่จะลดลงไปอีกหากเราใส่ต้นทุนที่ประหยัดได้จากการควบรวมเข้าไปด้วย
