กำไรแข็งแกร่งจากการโอนโครงการแนวราบ
- 3Q20 Earnings
SIRI รายงานกำไร 3Q20 ที่ 765ลบ. เพิ่มขึ้น 196% qoq และ 70% yoy ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเรา 78% และดีกว่าคาดการณ์ตลาด 70%
- Analysis
ประสำคัญเชิงบวกมาจากรายได้การโอนและอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ซึ่งรายได้การโอนที่แข็งแกร่งมาจากแนวราบ โดย SIRI มีรายได้จากการโอนอยู่ที่ 7.6พันลบ. ลดลง 26% qoq แต่เพิ่มขึ้น 87% yoy ซึ่งประกอบด้วยโครงการแนวราบ 4.3พันลบ. (-31% qoq, +48% yoy) และคอนโดฯ 3.1พันลบ. (-23% qoq, +172% yoy) รายได้จากการโอน 9M20 เพิ่มขึ้น 102% ซึ่งมาจากโครงการแนวราบที่ปรับตัวดีขึ้น 53% และคอนโดฯเพิ่มขึ้นสูงถึง 277% ด้านอัตรากำไรขั้นต้นก็ฟื้นตัวกลับมาเร็วสู่ระดับ 28.5% จาก 20% ในไตรมาสที่ผ่านมาหลังจาก SIRI ไม่ได้ทำโปรโมชั่นราคารุนแรงเท่ากับใน 1H20 เนื่องจากความจำเป็นของบริษัทในการขายสินค้าคงคลังใน 3Q20 เพื่อเพิ่มระดับเงินสดนั้นลดลงจากการที่บริษัทประกาศไม่จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในปีนี้รวมถึงไม่มีหุ้นกู้ครบกำหนดชำระใน 2H20 ขณะที่สัดส่วนเงินกู้อยู่ที่ระดับ 1.43x ซึ่งต่ำกว่าระดับ covenants ที่ 2.5x อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้น 9M20 อยู่ที่ 21.8% ต่ำกว่าระดับปกติ ที่ 26.6% ใน 9M19 และ 30% สำหรับอัตรากำไรเฉลี่ยระยะยาว
- Implication/ Recommendation
ความเสี่ยงจากการโอนของลูกค้าชาวต่างชาติยังคงเป็นปัจจัยความกังวลหลักของ SIRI เนื่องจากบริษัทมีสัดส่วนเป็นลูกค้าชาวต่างชาติสูงที่สุดโดยเฉพาะในขณะที่การเดินทางระหว่างประเทศยังคงถูกระงับ รวมถึง SIRI เป็นหนึ่งในผู้พัฒนาที่อยู่อาศัยที่มีสัดส่วนของหนี้ในงบดุลในระดับสูง การยกเลิกใบจองและรายได้การโอนที่อ่อนแออาจจะกดดันทำให้ SIRI จำเป็นต้องใช้กลยุทธ์การลดราคาอย่างรุนแรง (fire sales) อีกครั้งนึง อย่างไรก็ตาม SIRI สามารถสร้างรายได้การโอนและผลกำไรที่ดีกว่าคาดใน 3Q20 จากความเสี่ยง downside จากราคาเป้าหมายของเราลดลง และอัพไซด์ของประมาณการกำไร เราจึงอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายใหม่
