รายการกำไรพิเศษ ช่วยไตรมาสที่อ่อนแอ
เราคาดกำไรปกติจะอ่อนแอแต่กำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนจะช่วย ANAN จากการไม่มีคอนโดใหม่โอนเข้าใหม่ ท่ามกลางการระบาดของ Covid-19 ใน 1Q20 โดยเราปรับประมาณการกำไรปี FY20-21 ลง 15% และ 23% จากแผนการการโอนใหม่ของบริษัท ราคาหุ้นได้ซื้อขายกันในระดับที่ค่อนข้างถูกที่ PBV 0.3 เท่าและ 6 เท่าของ PE บนกำไร FY20 เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ ANAN พร้อมราคาเป้าหมายที่ 2.2 บาทต่อหุ้น อย่างไรก็ตามภาพธุรกิจบริษัทและตลาดอสังหาฯยังคงอ่อนแอจากผลของภาวะเศรษฐกิจที่หดตัวและผู้บริโภคขาดกำลังซื้อ
Presales ยังคงอ่อนตัวเนื่องจากไม่มีโครงการเปิดตัวใหม่
ANAN ไม่ได้เปิดตัวโครงการใหม่ ใน 1Q20 เทียบกับโครงการใหม่มูลค่า 1.3 หมื่นล้านใน 4Q19 จากการที่บริษัทนั้นมุ่งเน้นเฉพาะการขายสินค้าคงคลัง ดังนั้นเราจึงคาดว่าแนวโน้ม presales จะลดลง 1Q20 อย่างมากหลังจาก Covid-19 ทำให้ลูกค้าไม่กล้าที่จะเข้าชมสำนักงานขาย เราคาดการณ์ presales จะอ่อนตัว ลง 62% qoq และ 11% yoy สู่ระดับ 4.3 พันล้านบาทใน 1Q20
การขายเงินลงทุนจะหนุนผลประกอบการในไตรมาสนี้
ANAN ได้มีการโอนคอนโดมิเนียมใหม่ 2 โครงการใน 1Q19 และ 4Q19 เทียบกับไตรมาสนี้ที่ไม่มีโครงการใหม่พร้อมโอน ทำให้เราคาดว่ารายได้การโอน 1Q20 จะอยู่ที่ราว 1.45 พันล้าน ลดลง 11% yoy และ 38% qoq อย่างไรก็ตามกำไรขั้นต้นในภาพรวมจะเพิ่มขึ้นหลังจากรายได้อื่นๆที่มีอัตรากำไรที่ดีกว่ามีสัดส่วนต่อรายได้รวมมากขึ้น เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะลดลงราว 21% qoq และ 25% yoy จากค่าใช้จ่ายการขายที่ลดลงหลังจาก ANAN ได้เริ่มกลยุทธ์การประหยัดต้นทุน แต่ประสิทธิภาพการลดต้นทุนจะลดลงหลังจากรายได้การโอนที่ลดลง โดยสัดส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นสู่ 36% ใน 1Q20 เทียบกับ 28.4% ในช่วง 4Q19 เราคาดกำไรการดำเนินงานปกติจะอ่อนแออย่างมากแต่รายการพิเศษจากการขายเงินลงทุน (Bira Circuit and Bira Kart) ราว 240 ล้านบาทจะช่วยให้ไตรมาสนี้ไม่น่าเกลียด เราคาดว่ากำไร 1Q20 จะอยู่ที่ราว 237ล้านบาท เพิ่มขึ้น 100% qoq และ 2% yoy
มุมมองของธุรกิจยังไม่ดีนัก แต่หากมองในแง่มูลค่านั้นดูน่าดึงดูด
เราปรับประมาณการกำไร FY20-21 ลง 15% และ 23% หลัง ANAN ปรับแผนการโอนต้นปีของโครงการ Ideo Q Victory และ Elio Del Nest ไปโอนในช่วง 2Q20 จากเดิม 1Q20 ในแผนก่อนหน้านี้ ในขณะที่ Ideo Mobi Eastpoint และ Ideo Sutthisan จะเลื่อนโอนจาก 2Q20 ไปสู่ 3Q20 ซึ่งการเลื่อนนี้จะทำให้ Backlog ในรายงานของบริษัทที่จะรับรู้ในปี 2020 ลดลงจาก 1.9 หมื่นล้านสู่ 1.2 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้โดยปกติราว 30-50% ของ presales จะมาจากโครงการพร้อมอยู่ทำให้เราเชื่อว่าจะมีการยอดขายพร้อมโอนเพิ่มขึ้น 2 พันล้านบาทต่อไตรมาสจาก Backlog รอโอน 1.2 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำให้ ANAN จะมียอดโอนทั้งปีอยู่ที่ 2 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 2.4 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตามเราคงคำแนะนำซื้อสำหรับ ANAN พร้อมราคาเป้าหมาย 2.2 บาทต่อหุ้นเทียบเท่า PER 8 เท่า เนื่องจากราคาหุ้นที่ถูกซื้อขายกันที่ระดับ PE 6x เท่าพร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง อย่างไรก็ตามภาพธุรกิจและตลาดอสังหาฯยังคงอ่อนแอจากผลของเศรษฐกิจที่หดตัวและผู้บริโภคขาดกำลังซื้อ
