VGI - ถือ

ต่ำกว่าคาด

VGI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส2/60 (เดือนก.ค.-ก.ย.) อยู่ที่ 202 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 15% QoQ กำไรหลักอยู่ที่ 202 ล้านบาท เพิ่มขึ้น
20% YoY และ 15% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 12% เนื่องจากรายได้ที่ต่ำกว่าคาดและอัตราภาษีจ่ายที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

รายได้ขายและบริการขยายตัวที่ 24% YoY และ 15% QoQ มาอยู่ที่ 978 ล้านบาท รายได้ดังกล่าวปรับตัวเพิ่มขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจหลัก (ธุรกิจขนส่ง, ธุรกิจสื่อกลางแจ้ง, ธุรกิจสื่อในอาคารสำนักงาน) ทั้งจากการให้บริการสื่อใหม่และการปรับขึ้นราคา แต่รายได้จากหน่วยธุรกิจแรบบิท (ควบรวมงบตั้งแต่เดือน เม.ย. 2560) ทรงตัว YoY และลดลง 10% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นของ VGI เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 60.4% จาก 58.9% ในไตรมาส 2/59 และ 58.2% ในไตรมาส 1/60 ซึ่งได้แรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนที่ดีแม้ว่าต้นทุนขายจะปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการควบรวมกิจการที่ซื้อเข้ามาและค่าสัมปทานในสื่อระบบขนส่งมวลชนที่สูงขึ้น สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 27.3% จาก 30.9% ในไตรมาส 2/59 และ 30.0% ในไตรมาส 1/60 อย่างไรก็ตามภาระดอกเบี้ยจ่ายปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด 289% YoY (เนื่องจากการกู้ยืมเงินเพื่อเข้าซื้อธุรกิจแรบบิทจาก BTS) กดดันอัตรากำไรสุทธิมาอยู่ที่ 20.6% จาก 24.5% ในไตรมาส 2/59

แนวโน้ม

กำไรของ VGI คาดว่าจะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในช่วงไตรมาสเดือนต.ค.-ธ.ค. หนุนโดยการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาและส่วนแบ่งรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทย่อย MACO อย่างไรก็ตามกำไรหลักมีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากเม็ดเงินโฆษณาที่ชะลอตัวในช่วงเดือน ต.ค.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้ว่ากำไรสุทธิในช่วงเดือน เม.ย-ก.ย. คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรปี 2560 ที่ 826 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการเดิมไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากเราคาดว่าจากกำไรในช่วงเดือน ต.ค.-มี.ค. จะปรับตัวเพิ่มขึ้น HoH โดยได้แรงหนุนจากเม็ดเงินโฆษณาที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งตั้งแต่เดือน พ.ย. เป็นต้นไป

คำแนะนำ

ความคาดหวังของกำไรที่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในช่วงเดือน ต.ค.-ธ.ค. และการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะต่อไป VGI ซื้อขายอยู่ระดับ PER ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2561 ที่ 53.6 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาว แต่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มสื่อไทยที่ 38.1 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 27.3 เท่า ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นไม่ถูกนัก เรายังคงคำแนะนำ ถือ อย่างไรก็ตามมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการระยะยาวของ VGI จากธุรกิจสื่อที่เกี่ยวข้องกับ BTS (รถไฟฟ้าส่วนต่อขยาย), สื่อกลางแจ้ง และสื่ออื่นๆ (เช่น สื่อในสนามบิน และสื่อออนไลน์)