คุณภาพสินเชื่อสูระดับปกติ; กําไรกลับมาขยายตัว
ประเด็นการลงทุน
เราเขารวมประชุมนักวิเคราะหของ KBANK เมื่อวานนี้ โดยผูบริหารธนาคาร กลาววากําไรของธนาคารจะฟนตัวดีขึ้นในป 2561 จากการเติบโตของสินเชื่อและการตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง แตรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยอาจทรงตัวในปหนา (เราคาดเติบโตอยูที่ 7%) เราปรับลดประมาณการรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยลง 5% สําหรับป 2561 มาอยูที่ 6.5 หมื่นลานบาท และ 6% สําหรับป 2562 มาอยูที่ 6.9 หมื่นลานบาท ซึ่งกดดันใหประมาณการกําไรลงมา 4.7% สําหรับป 2561 มาอยูที่ 4.43 หมื่นลานบาท และ 5.6% สําหรับป 2562 มาอยูที่ 5.1 หมื่นลานบาท แมวาเราจะปรับลดประมาณการกําไร แตเรายังคงเชื่อมั่นวาคุณภาพสินทรัพยจะปรับตัวดีขึ้นและกําไรหลักจะกลับมาฟนตัวปกติ ปจจุบันราคาหุน KBANK ยังคงถูกโดยมี PBV ณ สิ้นป 2561 ที่ 1.20 เทา(คาเฉลี่ยในอดีตอยูที่ 1.53 เทา) เราปรับเปาหมายคา PBV ณ สิ้นป 2561 จาก 1.28 เทา มาอยูที่ 1.38 เทา (ต่ํากวาคาเฉลี่ยอยู 0.5 สวนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) สะทอนภาพของความกังวลคุณภาพสินเชื่อที่ลดลงและความสามารถในการทํากําไรที่ทยอยกลับมาในป 2561 เปนตนไปสงผลใหเราปรับราคาเปาหมายอยูที่ 248 บาท เราใหคําแนะนํา ซื้อ
การตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงในปหนาจะหนุนการเติบโตของกําไร
ผูบริหารกลาววาการตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯตอสัดสวนสินเชื่อ จะปรับตัวลดลงจาก 200-225 bps ในป 2560 เปนไมเกิน 185 bps ในป 2561 (เราคาดอยูที่ 180 bps) ธนาคารคาดวาสินเชื่อที่ไมกอใหเกิดรายไดป 2561 จะทรงตัวอยู ณ สิ้นป 2561 อยูที่ 3.3-3.4% เพิ่มขึ้นเล็กนอยจาก3.3% ในปลายเดือนก.ย. 2560 โดย เราคาดวา การตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯ ป 2561 อยูที่ 3.3 หมื่นลานบาท (ประมาณ 180bps ของสินเชื่อป 2561) ลดลง 18% YoY และการตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯป 2561 อยูที่ 3 หมื่นลานบาท (ประมาณ 154 bps ของสินเชื่อป 2562 ) ลดลง 10% YoY การตั้งสํารองคาเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงสงผลตอการเติบโตของกําไรในปหนาและป 2562 อยางเดนชัด
เปาหมายสินเชื่อเติบโตที่ 5-7% แตสวนตางอัตราดอกเบี้ยยังคงถูกกดดัน
เปาหมายสินเชื่อเติบโตของ KBANK ป 2561 อยูที่ 5-7% สินเชื่อบรรษัทยังคงเปนปจจัยหลักในการเติบโตสําหรับปหนา แตสวนตางอัตราดอกเบี้ยป 2561 ยังคงอยูในระดับต่ําที่ 3.2-3.4% (คาดไวอยูที่ 3.3-3.5% ในป 2560) เนื่องจากเราคาดวาธนาคารจะมีการการตัดจําหนายหนี้เสียและการปรับโครงสรางหนี้สงผลให NIM ป 2561 ลดลง สมมติฐานสินเชื่อของเราป 2561 เติบโต 6% และสวนตางอัตราดอกเบี้ยอยูที่ 3.45% ทั้งนี้อาจมีความเสี่ยงเชิงลบตอประมาณการของเราหากเศรษฐกิจออนตัวกวาที่เราคาดในปจจุบัน นอกจากนี้ KBANK ไมไดคาดวาธปท.จะมีนโยบายปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยขึ้นในป 2560 (หาก
อัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินปรับตัวสูงขึ้น อาจมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการสวนตางอัตราดอกเบี้ยป 2561 ใหดีกวาคาด)
รายไดที่ไมใชดอกเบี้ยชะลอตัวป หนา...แตถูกชดเชยดวยตนทุนที่ลดลง
เปาหมายรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยป 2561 ของ KBANK ทรงตัว YoY (รายไดคาธรรมเนียมและอื่นๆ) จากการแขงขันที่มากขึ้นและผลกระทบจากฐานสูง (โดยเฉพาะในธุรกิจประกันภัย, การบริหารสินทรัพย และคาธรรมเนียมที่เกี่ยวของกับสินเชื่อ) โดยตัวเลขดังกลาวต่ํากวาที่เราคาด 7% ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานรายไดคาธรรมเนียมลง 5% สําหรับป 2561 และ 6% สําหรับป 2562 เปาหมายอัตราสวนตนทุนตอรายรับป 2561 ของผูบริหารอยูที่ 45% ทรงตัว YoY และต่ํากวาตัวเลขที่เราที่ 47% สําหรับทั้งป 2561 และ 2562 ดังนั้นเราปรับลดสมมติฐานอัตราสวนตนทุนตอรายรับลงมาอยูที่ 45% สําหรับทั้งสองป (เราปรับลดสมมติฐานคาใชจายในการดําเนินงานที่ 10% สําหรับป 2561 มาอยูที่ 7.1 หมื่นลานบาท และ 11% สําหรับป 2562 มาอยูที่ 7.5 หมื่นลานบาท) KBANK กลาววาคาใชจายในการดําเนินงานจะลดลงจากการปดบางสาขา, การปลดพนักงานและประสิทธิภาพการดําเนินงานโดยรวมที่ดีขึ้น
