TAPAC - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• ไตรมาส 3 มาแรงตามคาด ได้อสังหาฯและงานประกอบชิ้นส่วน High Margin หนุน ส่งผลกำไรและรายได้ New High : รายงานกำไรงวด 3Q60 (สิ้นสุด ก.ค. 60) กลับมาเติบโตก้าวกระโดดอีกครั้งที่ 93%YoY มาอยู่ที่ 61 ล้านบาท เทียบกับ 2Q60 ที่เติบโตเพียง 3%YoY หลักๆมาจากรายได้รวมเติบโต 45.5%YoY สู่ระดับ 718 ล้านบาท ทำ New High แบ่งเป็น 1) ธุรกิจผลิตชิ้นส่วนพลาสติก(26% ของรายได้) เติบโต 15.8%YoY จากทั้งลูกค้ารายเดิมและรายใหม่ 2) ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างและขายอสังหาริมทรัพย์ (73% ของรายได้) เติบโต 57.8%YoY นอกจากนี้ จากการรับงานประกอบชิ้นงานซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงหนุนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าที่ 14.2% มาอยู่ที่ 18.4% และยังได้รับผลบวกจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนอีกราว 5 ล้านบาท เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าที่ขาดทุน 6 ล้านบาท
• 9 เดือนแรกคิดเป็น 3 ใน 4 ของประมาณการ ยังเชื่อภาวะตลาดฯอสังหาสวีเดนเป็นขาขึ้น และงานรอรับรู้ยังอีกมาก จึงคงกำไรปี 60 ตามเดิม +66%YoY : ด้วยผลประกอบการของ TAPAC ช่วง 9 เดือนแรก คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปี 60 (สิ้นสุด ต.ค. 60) กอปรกับการรับรู้รายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ในงวด 3Q60 ดังกล่าว อยู่ที่เพียง 527 ล้านบาท ซึ่งยังไม่ถึง 50% เมื่อเทียบกับช่วง 2H60 ที่ฝ่ายวิจัยคาดว่าจะสามารถรับรู้ได้ราว 5 พันล้านบาท (จากทั้งหมดกว่า 7 พันล้านบาท) อีกทั้งยังคงเชื่อมั่นในสภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ของประเทศสวีเดนที่ยังคงเป็นขาขึ้นจากการ Mismatch ของ Demand ซึ่งมากกว่า Supply กว่า 2 – 3 เท่า ที่ยังไม่น่าจะเข้าสู่จุดสมดุลได้ในระยะสั้น น่าจะหนุนให้บริษัทสามารถส่งมอบงานและรับรู้รายได้เพิ่มขึ้นได้ในงวด 4Q60 ให้เติบโตต่อ จึงคงกำไรปี 60 ตามเดิม เติบโต 66%YoY นอกจากนี้ บริษัทยังมีประเด็นบวกที่เป็น Upside ส่วนเพิ่มต่อเนื่องในอนาคต ไม่ว่าจะเป็นโอกาสเข้าร่วมพัฒนาที่ดินกับรัฐบาลสวีเดนตั้งแต่ที่ดินยังไม่ได้รับใบอนุญาตจัดสรร (มีอัตรากำไรสูงกว่าปกติมาก) และการเพิ่มธุรกิจจำหน่ายเครื่องสำอางค์ (ตลาดขยายตัวต่อเนื่อง) ที่จะเปิดตัวในปีหน้า
• PEG 1 เท่า ที่ถูกสนับสนุนด้วยการเติบโตจากการเข้าสู่ธุรกิจใหม่ เป็นสาเหตุหลักของ Upside 18% จากราคาปัจจุบัน ยังยื้นยัน “ซื้อ” :  ยังคงมูลค่าเหมาะสม 60 บาท อิง PEG 1 เท่า สะท้อนการทยอยเปลี่ยนภาพธุรกิจไปสู่อสังหาฯในตลาดต่างประเทศ ที่มีการขยายตัวสูงต่อเนื่อง คงคำแนะนำ “ซื้อ” Upside 18.8%

ปัจจัยสนับสนุน

- ทยอยโอน Backlog มูลค่ากว่า 7 พันล้านบาทในอีก 2 ปีข้างหน้า

ความเสี่ยง

- การโอนทิ่ดินล่าช้ากว่าคาดและต่ำกว่าคาด