IVL - ซื้อ

สูงกว่าคาด

IVL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ที่ 626 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 และเพิ่มขึ้น 21% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 1,330 ล้านบาท, กำไรจากการต่อรองราคาซื้อ 328 ล้านบาทและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 19 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/58 จะอยู่ที่ 1,675 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 69% YoY แต่ลดลง 18% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราและตลาดคาด จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าที่คาด, ส่วนแบ่งกำไรที่ดีกว่าที่คาดและการได้เครดิตภาษีเทียบกับภาษีจ่าย

ประเด็นหลักผลประกอบการ

การพลิกกลับของผลประอบการ YoY เนื่องจากการขาดทุนสินค้าคงคลังที่ลดลงและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาส 4/57 ในขณะที่กำไรสุทธิที่หดตัว QoQ เนื่องจากกำไรหลักที่หดตัว QoQ ในไตรมาส 4/58 ปัจจัยหลักเบื้องหลังการเติบโตของกำไรหลัก YoY ได้แก่ 1) ปริมาณขายที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 17% YoY ที่ 1.78 ล้านตัน) และ 2) ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการที่เข้าซื้อในปี 2558 - Polyplex (PET, ตุรกี), Performance Fibers (HVA, จีน), Cepsa (PTA, แคนาดา), Bangkok Polyester (PET, ไทย) และ Micropet (PET, อินเดีย) อย่างไรก็ตามปัจจัยเบื้องหลังการหดตัวของกำไรหลัก QoQ ได้แก่ 1) ส่วนต่างราคาที่อ่อนตัวลง – EBITDA หลักต่อตันลดลง 14% QoQ มาอยู่ที่ 83 เหรียญสหรัฐ เนื่องจากโลว์ซีซั่นของอุปสงค์สำหรับ PET Resin และ 2) ส่วนต่างราคา MEG (US) ที่ลดลง ตามการลดลงของส่วนต่างราคา MEG (เอเซีย) (รายละเอียดในรูป 2)

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 1/59 คาดอ่อนตัวลง YoY และ QoQ จากส่วนแบ่งกำไรที่อ่อนตัวลงจากธุรกิจ MEG จากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานประกอบกับปัญหาเกียวกับเครื่องจักรในการผลิต โดยเหตุสุดวิสัยของเครื่องจักรทำให้โรงงานต้องปิดซ่อมบำรุง 2.5 เดือนจากแผนเดิมที่ 1 เดือน ถึงแม้อย่างนั้นปริมาณขายของบริษัทคาดเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 1.8 ล้านตันในไตรมาส 1/59 จากปริมาณขาย PET Resin ที่สูงขึ้นจากไฮซีซั่นของอุปสงค์และการรับรู้ปริมาณขายจาก Micropet เข้ามาเต็มไตรมาส โดยบริษัทเข้าซื้อกิจการสำเร็จในเดือน ธ.ค. 2558 ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการที่เข้าซื้อในปี 2558 น่าจะช่วยหนุนให้กำไรหลักไตรมาส 1/59 ให้เติบโต YoY นอกจากนี้ส่วนต่างราคารวมที่สูงขึ้น QoQ เนื่องจากส่วนต่างราคา PET ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล น่าจะช่วยหนุนกำไรหลักไตรมาส 1/59 ได้บางส่วน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ลง 6% เป็น 7,963 ล้านบาท เพื่อสะท้อนผลกระทบจากช่วงเวลาการหยุดโรงงานที่นานขึ้น


คำแนะนำ

เรามองว่า การปิดซ่อมบำรุงนอกแผนในไตรมาส 1/59 น่าจะมีผลกระทบเชิงลบต่อกำไรของ IVL และราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรหลักน่าจะเติบโตแข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 2/59 เป็นต้นไปจากการขยายตัวของส่วนต่างราคาและปริมาณขาย น่าจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นสูงขึ้นต่อเนื่อง นอกจานี้ยังมีอัพซ์ต่อกประมาณการกำไรในระยะยาวจากแนวโน้มการเข้าซื้อกิจการ รวมถึง มูลค่าหุ้นที่ยังค่อนข้างถูก โดยปัจจุบันซื้อขายกันที่ PBV สิ้นปี 2559 ที่ 1.2 เท่า ต่ำค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 1.5 เท่า