PTTGC - ถือ

เป็นไปตามคาด

PTTGC รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 4,935 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 4/56 และไตรมาส 3/57 ถ้าหากไม่นับรวมการขาดทุนสินค้าคงคลังที่ 1.4 หมื่นล้านบาท, การขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 371 ล้านบาท, กำไรจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันที่ 1.2 พันล้านบาท และกำไรจากอนุพันธ์ที่ 1.1 พันล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/57 จะเป็น 6,749 ล้านบาท สูงขึ้น 54% YoY แต่ลดลง 27% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเราและของตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตกำไรหลัก YoY ได้แก่ 1) ปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้น (จากก๊าซอีเทนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT และการขายสินค้าคงคลัง), 2) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่สูงขึ้น และ 3) ค่าการกลั่นตลาดสูงขึ้น (รูปภาพที่ 2) เนื่องจาก PTTGC ขายสินค้าคงคลังโอเลฟินส์บางส่วนที่มีต้นทุนสูงในไตรมาส 4/57 ส่งผลให้อัตรากำไรก่อนหักภาระดอกเบี้ยจ่าย ภาษีจ่ายและค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายของธุรกิจโอเลฟินส์ปรับตัวลดลงเป็น 25% ในไตรมาส 4/57 จาก 28% ในไตรมาส 3/57 (แต่ทรงตัว YoY) ในขณะที่ ปัจจัยหลักที่หนุนการปรับตัวลดลงของกำไรหลัก QoQ ได้แก่ 1) ปริมาณขายอะโรเมติกส์ที่ลดลง (โรงงานอะโรเมติกส์ 1 หยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 42 วัน), 2) ส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ลดลง และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 3.4% จาก 2.4% ในไตรมาส 3/57

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรหลักของ PTTGC ในไตรมาส 1/58 จะลดลง QoQ จากปริมาณขายโอเลฟินส์ที่ลดลงและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตเคมีที่อ่อนตัวลงสอดคล้องกับอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงหลังจากที่มีอุปสงค์จำนวนมากในไตรมาส 4/57 และราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวลง แต่ปริมาณขายอะโรเมติกส์ที่เพิ่มสูงขึ้นและค่าการกลั่นตลาดที่ยังคงแข็งแกร่งจะชดเชยผลกระทบจากการที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีอ่อนตัวลง ให้สังเกตว่า เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/58 ของ PTTGC จะขยายตัวสูงขึ้น YoY หนุนโดยปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้นและค่าการกลั่นตลาดที่ปรับตัวสูงขึ้น พร้อมกันนี้ผลประกอบการไตรมาส 1/58 คาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นกำไร QoQ จากการขาดทุนสินค้าคงคลังที่ลดลง (มีความเป็นไปได้ที่อาจมีกำไรจากสินค้าคงคลัง ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันดิบ)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 26,780 ล้านบาท

คำแนะนำ

เนื่องจากคาดว่าราคาและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีส่วนใหญ่จะยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 (เป็นไปในทิศทางเดียวกับราคาน้ำมันดิบ พร้อมทั้งมีสาเหตุมาจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงตามฤดูกาล)

กอปรกับผลประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบของ PTTGC ต่อกำลังการผลิตแนฟทาที่ลดลง เราจึงยังไม่เห็นปัจจัยหนุนเชิงบวกต่อราคาหุ้น อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงขาลงมีอย่างจำกัด เนื่องจากมูลค่าซื้อขายในปัจจุบันสะท้อน PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.0 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 1.2 เท่าอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.4 เท่า
PTTGC ประกาศเงินปันผลสุดท้ายที่ 1 บาท (บริษัทจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ไปแล้วเป็นจำนวนเงิน 1.37 บาทต่อหุ้น) สะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ที่ 1.7% โดยจะประกาศขึ้น XD ในวันที่ 26 ก.พ. และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 24 เม.ย.