กำไร 3Q57 อ่อนตัวตามฤดูกาล
กำไรสุทธิ 3Q57ลดลง 17%QoQ เป็น 2.3 พันล้านบาท
ผลประกอบการของ GLOW ปรับลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน จากการเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าจากกลุ่ม IPP ที่ลดลง ตามแผนการผลิตของ EGAT แม้บริษัทจะรับรายได้จาก EGAT ตามปกติ แต่จะกระทบ Margin ของบริษัท โดยเฉพาะ GHECO-One ที่ไม่มีประโยชน์จากการบริหารต้นทุนเชื้อเพลิงที่ดีกว่าสัญญาขายไฟ รวมทั้งมีการหยุดผลิตนอกแผนเล็กน้อย ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 22% ลดลงจาก 24% ใน 2Q57 แม้กลุ่มธุรกิจ Co-generation จะยังรายได้เติบโตต่อเนื่องก็ตาม
กำไรสุทธิปี 57 มีโอกาสดีกว่าคาด
เราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q57ของ GLOW ยังคงลดลงตามฤดูกาลแม้สัญญาผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า GHECP-One จะสามารถเดินเครื่องถึงสิ้นปีก็ตาม ขณะที่กำไรสุทธิ 9M57 ที่บริษัทประกาศออกมาคิดเป็น 84% ของประมาณการ อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิปี 2557 ยังมีโอกาสดีกว่าที่เราคาดจากการรับรู้เงินประกัน แม้บริษัทจะบันทึกรายได้ดังกล่าวไปแล้วบางส่วน (ประมาณ 51 ล้านเหรียญ ระหว่างปี 2554 – 2555) โดยบริษัทเชื่อว่ามูลค่าเงินประกันจะสูงกว่าที่รับรู้ล่วงหน้าทำให้ส่วนเพิ่มหลังหักภาษีที่สูงกว่าบันทึกไว้ก่อนหน้านี้ จะทำให้ GLOW มีกำไรสุทธิปี 2557 ดีกว่าคาด
คงแนะนำ “ขาย”
GLOW อยู่ระหว่างการพิจารณาลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าทั้งในและต่างประเทศ แต่เราให้น้ำหนักกับการเปิด Bidding IPP โดยเฉพาะกำลังผลิตไฟฟ้าตามแผนใหม่จะเน้นโรงไฟฟ้าถ่านหิน ซึ่ง GLOW ถือเป็นบริษัทที่มีศักยภาพที่จะชนะประมูล แต่กว่าการประมูลจะเกิดคาดว่าจะเป็นปลายปี 2558 โดยเราคาดหมายจะเห็นความชัดเจนของ PDP 2015 จะไม่เกิน 1Q58 ด้านราคาหุ้นปรับเพิ่ม 39% ในปี 2557 สะท้อนกำไรที่แข็งแกร่งของ GLOW ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ จนทำให้มูลค่าเหมาะสมสูงกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 90 บาท (วิธี Sum-of-the-part) ทำให้เรายังคงแนะนำ “ขาย”
