ขาดผู้นำ แนวโน้มผลงานอ่อนแอ
ครึ่งปีหลังยังอ่อนแอและอนาคตยังเสี่ยง
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงเป็น 19 บาท (จากเดิม 20.4 บาท) โดยเราประเมินว่าผลการดำเนินงานของ MCOT ยังมีแนวโน้มอ่อนแอในช่วงครึ่งปีหลังและเสี่ยงจากการแข่งขันที่สูงขึ้น เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 เหลือ 665 ล้านบาท ลดลง 57% YoY (จากเดิมคาด 853 ล้านบาท ลดลง 44% YoY) โดยรายได้ค่าสัมปทานจาก True Vision มีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจากการทยอยย้ายฐานลูกค้า ต้นทุนเพิ่มขึ้นจากค่าตัดจำหน่ายใบอนุญาตทีวีดิจิทัลและค่าผลิตรายการใหม่ในช่อง MCOT Kids นอกจากนี้ การกำหนดกลยุทธ์องค์กรยังไม่มีประสิทธิภาพเนื่องจากยังไม่มีผู้นำที่มีอำนาจเต็มที่และผู้บริหารระดับสูงเกษียณอายุและลาออก
กำไร 2Q57 ตํ่ากว่าคาด
MCOT รายงานผลประกอบการ 2Q57 ตํ่ากว่าเราคาด โดยมีกำไรเพียง 163 ล้านบาท ลดลง 63% YoY และ 18% QoQ เนื่องจากรายได้จากช่อง Modern9 ยังอ่อนแอลดลง 24% YoY เนื่องจากส่วนแบ่งคนดูตํ่าทำให้เม็ดเงินโฆษณาฟื้นตัวช้าแม้เป็นฤดูขายช่วงกลางปี ส่วนต้นทุนเพิ่มขึ้นจากการออกอากาศทีวีดิจิทัล 2 ช่อง (MCOT HD และ MCOT Kids) ค่าตัดจำหน่ายใบอนุญาตรวม 55 ล้านบาท และรายได้ค่าสัมปทานจาก True Vision ลดลง 58% YoY เนื่องจากการทยอยย้ายฐานลูกค้าไปอยู่บนใบอนุญาตใหม่ที่มีต้นทุนตํ่ากว่า รวมครึ่งปีแรกมีกำไรเพียง 360 ล้านบาท ลดลง 56% YoY ตํ่าสุดในรอบหลาย 10 ปี
หวังส่วนแบ่งกล่องทีวีดิจิทัลประคองผลงาน
เราประเมินการทำทีวีดิจิทัล 2 ช่อง และบริการโครงข่าย 1 Mux ในปีแรกจะเป็นตัวฉุดผลประกอบการโดยรวม คาดมีผลขาดทุนขั้นต้น 263 ล้านบาท เนื่องจากรายได้ค่าโฆษณาเติบโตไม่ทันต้นทุนที่เพิ่มขึ้น (หลักๆ จากค่าคอนเทนต์และค่าตัดจำหน่ายใบอนุญาตฯ) และมีผู้เช่าโครงข่ายภายนอกเพียง 3 ราย (ไทยรัฐทีวี, สปริงนิวส์ และวอยซ์ทีวี) จากที่ให้บริการเต็มที่ได้ 6 ช่อง เหลือเพียงธุรกิจจำหน่ายกล่องทีวีดิจิทัลร่วมกับพันธมิตรที่จะเข้ามาช่วยประคองผลประกอบการ โดยบริษัทจะได้ส่วนแบ่งกำไร 100-200 บาท/กล่อง โดยตั้งเป้ายอดขาย 0.8-1 ล้านกล่องต่อปี ขณะที่เราคาดปีนี้อยู่ที่ 5 แสนกล่อง และมีส่วนแบ่งกำไร 60 ล้านบาท
การสรรหา กก.ผอ. ต้องติดตาม
MCOT เปิดรับสมัคร กก.ผอ. ตั้งแต่วันที่ 14 ส.ค.-1 ก.ย. โดยคาดว่าจะใช้เวลาราว 1-2 เดือนในกระบวนการคัดเลือกและได้ กก.ผอ. ท่านใหม่ภายในเดือน ต.ค.57 ซึ่งเรามองว่ายิ่งบริษัทได้ กก.ผอ. ท่านใหม่ได้เร็วเท่าไรจะทำให้บริษัทกลับมาตั้งหลักได้เร็วเท่านั้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่าการสรรหาอาจใช้เวลานานกว่าที่บริษัทคาดเนื่องจากรอบการสรรหา กก.ผอ. 3 ครั้งที่ผ่านมาบริษัทใช้เวลาประมาณ 5-6 เดือน กว่าจะแล้วเสร็จ
Investment Case
MCOT ดำเนินธุรกิจหลัก สื่อสารมวลชนประกอบด้วย สื่อโทรทัศน์ (สถานีโทรทัศน์โมเดิร์นไนน์) สื่อวิทยุ (เครือข่ายสถานีวิทยุฯ อสมท) บริการข่าว (สำนักข่าวไทย) สื่ออิเลคทรอนิคส์ และสื่อใหม่ รวมทั้งกิจการที่ร่วมดำเนินการกับเอกชน (สถานีโทรทัศน์ช่อง 3 และ True Vision) และล่าสุดบริษัทชนะการประมูลทีวีดิจิทัลจำนวน 2 ช่อง (HD และเด็ก) และเป็นผู้ให้บริการโครงข่ายทีวีดิจิทัล 1 Mux
