กำไรสุทธิ 2Q57 อ่อนแอ จาก Margin ที่ลดลง
ประเด็น
TOP ประกาศผลประกอบการตามคาด โดยกำไรสุทธิ 2Q57 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ลดลง 17%QoQ จากกำลังกลั่นที่ลดลง เนื่องจากมีแผนหยุดซ่อมหน่วยกลั่นในช่วง มิ.ย.
ความเห็น
Margin ของธุรกิจปรับลด กระทบกำไรสุทธิ 2Q57: แม้จะมี Stock Gain มากถึง 1.1 พันล้านบาท แต่กำไรสุทธิบังปรับลดลงกว่า 17% QoQ เนื่องจาก (1) กำลังกลั่นลดลง จากบริษัทมีแผนหยุดซ่อมหน่วยกลั่นตั้งแต่กลาง มิ.ย. ทำให้อัตราการกลั่นลดลงเหลือ 94% จาก 105% ใน 1Q57 (2) ค่าการกลั่นพื้นฐานลดลง 14% QoQ เหลือ 4.4 เหรียญต่อบาร์เรล เป็นไปตามฤดูกาล และ (3) ส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ลดลง จากความเสี่ยงด้านอุปทานที่เพิ่มขึ้น ทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์รวม (Product to Feed Margin: P2F) ของธุรกิจอะโรเมติกส์เหลือ 37 เหรียญต่อตัน ลดลง 14% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิ 6M57 คิดเป็น 58% ของที่เราประมาณการไว้ทั้งปี 2557 ที่ 8 พันล้านบาท ลดลง
คาดกำไร 3Q57 ลดลง: ผลประกอบการ 3Q57 มีความเสี่ยงจาก (1) ความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss เนื่องจากเป็น Low Season เพิ่มโอกาสที่จะเห็นราคานํ้ามันปิดสิ้น 3Q57 ลดลง ขณะที่ 2Q57 บริษัทมี Stock Gain กว่า 1.1 พันล้านบาท (2) ค่าการกลั่นลดลง จากความต้องการนํ้ามันเบนซินที่ปรับลดลงอย่างมากหลังหมด Driving Season และเทศกาลรอมฎอน โดยปัจจุบันค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงค์โปร์ 3Q57 (Qtd) อยู่ที่ 3.6 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 37% QoQ (3) กำลังกลั่นทรงตัว QoQ อยู่ที่ 94% เนื่องจากเดือน ก.ค. หน่วยกลั่นยังคงอยู่ในช่วงหยุดซ่อมตามแผน (กลางเดือน มิ.ย. – ปลาย ก.ค.) และ (4) ส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-ULG95) ทรงตัวในระดับตํ่า แม้ปัจจุบันส่วนต่างราคาจะฟื้นตัว จากสถานการณ์ด้านอุปทานที่คลี่คลาย แต่กำลังผลิตใหม่ที่จะเริ่มเข้าสู่ตลาดอีกครั้งตั้งแต่กลาง 3Q57 เป็นต้นไป จะกลับมากดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อีกครั้ง
คำแนะนำและเหตุผล
แนะนำ “ถือ” รอการฟื้นตัวของธุรกิจ แม้ว่าในระยะสั้นเรามองว่า TOP ขาดปัจจัยบวกสนับสนุนการลงทุน และยังคงมีความเสี่ยงจากแนวโน้มผลประกอบการ 3Q57 ที่อ่อนแอ แต่ราคาหุ้นที่ปรับลดลงเชื่อว่าส่วนหนึ่งได้สะท้อนความเสี่ยงในการดำเนินธุรกิจทีเพิ่มขึ้น ทำให้ปัจจุบันราคาหุ้นมี Downside ไม่มาก ทำให้เราคงคำแนะนำ “ถือ”
