กำไรพลาดเป้าเนื่องจากผลขาดทุนสินทรัพย์รอการขายจำนวนมาก
กำไรต่ำกว่าประมาณการของเรา 39%
KKP รายงานกำไรไตรมาส 2/57 ที่ 601 ล้านบาท ลดลง 51% YoY และ 14% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 39% และต่ำกว่าประมาณการตลาด 34% เนื่องจากขาดทุนจากสินทรัพย์รอการขายที่ 440 ล้านบาท (ส่วนใหญ่เป็นรถยนต์ยึด)ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็นเพียง 30% ของประมาณการปี 2557 ก่อนหน้าที่ 4.4 พันล้านบาท
ผลประกอบการ
สินเชื่อหดตัว 0.9% QoQ (แต่สูงขึ้น 1.7% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน) เป็น 194 พันล้านบาท ผลจากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อ (เป็นไปในทิศทางเดียวกับสมมติฐานของเรา) ส่วนต่างอีตราดอกเบี้ยไตรมาส 2/57 เป็น 3.46% ลดลง 14 bps QoQ และ 79 bps YoY รายได้จากค่าธรรมเนียมปรับตัวลดลง 37% YoY และ 18% QoQ เป็น 857 ล้านบาท เนื่องจากมีการซื้อขายผ่านตลาดทุนลดลงและไม่มีรายได้จากดีล IB ในช่วงไตรมาส 2 ที่ผ่านมา
KKP ตั้งการกันสำรองหนี้สูญฯไตรมาส 2/57 ที่ 327 ล้านบาท ลดลง 56% YoY และ 58% QoQ อัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวสูงขึ้น 5.6% จาก 4.2% ณ สิ้นเดือนมี.ค. เนื่องจากการผิดนัดชำระหนี้สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มือสองที่ยังไหลเข้ามาต่อเนื่องจากไตรมาสแรก ในขณะที่การกันสำรองหนี้สูญฯสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลงเหลือ 69% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. จากสามเดือนก่อนหน้าที่ 91%
แนวโน้ม
เราคาด KKP จะยังบันทึกขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ยึด (ส่วนใหญ่เป็นรถยนต์) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 แต่ไม่มากเท่าครึ่งปีแรก สังเกตว่าราคารถยนต์มือสองปรับตัวลดลงประมาณ 35% ตั้งแต่ช่วงกลางปี 2555 ในขณะที่หนี้เสียจากสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์เพิ่มสูงขึ้นในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ดังนั้น KKP บันทึกขาดทุนจากการขายสินทรัพย์สูงขึ้นถึง 800 ล้านบาทในช่วงครึ่งแรกของปีนี้
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับลดประมาณการสินเชื่อ 2557 เหลือ 5% จากเดิม 10% พร้อมกันนี้เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานการขาดทุนจากยอดขายสินทรัพย์ (ส่วนใหญ่มาจากการยึดคืนรถยนต์) จาก 250 ล้านบาท เป็น 900 ล้านบาท ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2557 ของเราปรับตัวลดลลง 27% เหลือ 3.2 พันล้านบาท และลดลงจากกำไรปีก่อน 28% YoY
คำแนะนำ
เนื่องจากการปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ลดลง ทำให้เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ของ KKP ลง 6% เป็น 46 บาท อ้างอิงจาก PBV ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 1.0 อย่างไรก็ตาม ธนาคารมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 4% สำหรับปี 2557 และ 4.5% สำหรับปี 2557 เราจึงให้คงคำแนะนำถือ KKP ในฐานะหุ้นปันผล
