คาดว่าตัวเลขในไตรมาส 2/57 จะอ่อนแอ
ประเด็นการลงทุน
สินเชื่อเช่าซื้อของ TISCO กำหนดขอบเขตการฟื้นตัวของบริษัทในช่วงครึ่งหลังปี 2557 โดยได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว เราคาดว่าการดำเนินงานหลักจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาส 4/57 นอกจากนี้การตั้งสำรองหนี้สูญฯจะต่ำลง HoH เรายังคงคาดการณ์ว่ากำไรปี 2557 จะอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 1.2% YoY) และกำไรปี 2558 จะอยู่ที่ 4.75 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 11%) เรายังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจาก 1) มูลค่าหุ้นที่ยังไม่สูงนัก (มูลค่าทางบัญชี ณ สิ้นปี 2557 อยู่ที่ 1.4 เท่า ค่าเฉลี่ยระยะยาวและอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นที่สูงที่ 17.7%) 2) การจัดการคุณภาพสินทรัพย์มีคุณภาพ (สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมต่ำสุดในกลุ่มที่ 2% และอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้สูญฯอยู่ที่ 121%) และ 3) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะเท่ากับ 4.8% ในปี 2557 และ 5.3% ในปี 2558
กำไรในไตรมาส 2/57 จะอ่อนแอ YoY
คณะผู้บริการเปิดเผยว่าสินเชื่อในไตรมาส 2/57 มีแนวโน้มลดลงราว 1-1.5% โดยมีปัจจัยมาจากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่ต่ำ และจากการที่ TISCO ลดขนาดสินเชื่อกับผู้ประกอบการรถยนต์ อย่างไรก็ดี ธนาคารคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/2557 จะสูงขึ้น QoQ เนื่องด้วยทางธนาคารได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลงต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ หลังธนาคารแห่งประเทศไทยประกาศลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25 จุดในเดือนมี.ค. (ที่ 2%) เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/2556 จะอยู่ที่ 2.76% หรือเพิ่มขึ้น 9 จุด QoQ และการตั้งสำรองหนี้สูญฯสำหรับไตรมาสจะลดลง 10% QoQ หรืออยู่ที่ 1.1พันล้านบาท ดังนั้น เราประเมินว่ากำไรปี 2557 จะเท่ากับ 960 ล้านบาท ซึ่งเพิ่มขึ้น 3% QoQ (แต่ต่ำลง 17% YoY โดยตั้งสำรองหนี้สูญฯในปี 2556 อยู่ที่ 810 ล้านบาทเท่านั้น)
ฟื้นตัวอย่างช้าๆในช่วงครึ่งปีหลัง 2557
อัตราการปล่อยสินเชื่อในเดือนพ.ค. 2557 ลดต่ำลง 4% YTD และสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ซึ่งเป็นความเชี่ยวชาญเฉพาะทางของ TISCO อาจยังคงปรับตัวลงในปีนี้ เราคาดว่าคณะรักษาความสงบแห่งชาติ (ซึ่งไม่ข้องเกี่ยวกับการเมือง) จะขยายการใช้จ่ายในช่วงครึ่งหลังปี 2557 และการลงทุนภาคเอกชนน่าจะเติบโตมากขึ้น โดย TISCO ควรดำเนินการสร้างสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อ SME สำหนับเดือนต่อๆไปข้างหน้า นอกจากนั้น สินเชื่อเช่าซื้อในไตรมาส 4/57 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 4/56 เราคาดการณ์ว่าสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อ SME จะหนุนให้สินเชื่อในปี 2557 เติบโตราว 6%
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น; การตั้งสำรองหนี้สูญฯจะต่ำลงในครึ่งปีหลัง 2557
ตลาดรถยนต์มือสองและรถยนต์ใหม่ได้แตะจุดต่ำสุดในไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แม้อาจจะยังเร็วไปที่จะสรุปว่าอุตสาหกรรมสินเชื่อเช่าซื้อกำลังอยู่ในระยะฟื้นตัว แต่เราคาดว่าการยึดรถยนต์จากลูกค้าสินเชื่อเช่าซื้อจะยังคงไม่เพิ่มขึ้นในอนาคต ดังนั้น เราคาดการณ์ว่า TISCO จะปรับลดการตั้งสำรองหนี้สูญฯไปที่ 1.7 พันล้านบาทในครึ่งปีหลัง 2557 จากราวๆ 2.2 พันล้านบาทในช่วงครึ่งปีแรกในปีเดียวกัน ให้สังเกตว่าธนาคารได้รายงานอัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อเพียงแค่ 1.9% สำหรับสิ้นเดือนมี.ค. 2557 เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 2.3%
