เศรษฐกิจชะลอ การเมืองวุ่นวาย กดดันกำไร
คาดกำไรลดลง MoM แต่ยังเติบโตได้ YoY
ผลประกอบการงวด 4Q57F (ม.ค.-มี.ค.57) มีแนวโน้มอ่อนตัวลง เนื่องจากธุรกิจสื่อโฆษณาได้รับผลกระทบจากภาวะการชะลอตัวของเศรษฐกิจและการเมือง อีกทั้งยังเป็นช่วงโลว์ซีซั่น คาดกำไรสุทธิลดลง 13% QoQ เหลือ 277 ล้านบาท (ต่ำกว่า 300 ล้านบาท เป็นครั้งแรกในรอบ 1 ปี) แต่อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของพื้นที่สื่อโฆษณา (ตู้รถไฟฟ้าและอาคารสำนักงาน) และอัตราค่าโฆษณาที่ปรับเพิ่มขึ้น ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 4Q57F จะยังเติบโตได้ 20% YoY และทำให้กำไรรวมทั้งปี 2557F ยังเติบโตสูงกว่า 35% YoY เป็น 1.2 พันล้านบาท และเราคาดว่า VGI จะจ่ายเงินปันผลงวดครึ่งปีหลังอีกจำนวน 10 สตางค์ต่อหุ้น
กระทบน้อยกว่าภาวะสื่อโฆษณารวม
แม้ Nielsen รายงานเม็ดเงินโฆษณาช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค.57 หดตัวแรง เม็ดเงินรวม สื่อในระบบขนส่งมวลชนและสื่อในห้างลดลง 15% 10% และ 29% QoQ ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า VGI จะได้รับผลกระทบน้อยกว่า เนื่องจากสื่อโฆษณามีศักยภาพสูงและยังสามารถใช้กลยุทธ์ผสมผสานสื่อหลายประเภทเพื่อดึงดูดเม็ดเงินโฆษณาไว้ เราคาดรายได้รวมลดลงเพียง 2% QoQ อยู่ที่ 786 ล้านบาท ประกอบด้วย รายได้จากสื่อบนโครงการ BTS ลดลง 1% สื่อในโมเดิรน์เทรดลดลง 5% และสื่อในอาคาร 5% QoQ
แนวโน้ม 1Q58F ฟื้นจากไฮซีซั่น และบอลโลก
ธุรกิจสื่อโฆษณามีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้นในช่วงเดือน เม.ย.-มิ.ย.57 เนื่องจากเข้าสู่ช่วง “ไฮซีซัน” และยังได้แรงหนุนจากกิจกรรมบอลโลกที่จะมีการแข่งขันตั้งแต่วันที่ 12 มิ.ย.-13 ก.ค. นอกจากนี้ VGI ยังจะเริ่มรับรู้รายได้จากพื้นที่สื่อใหม่ Platform Screen Door และ E-Poster ตั้งแต่เดือน เม.ย. อีกด้วย (คาดประมาณ 20-30 ล้านบาท) เราจึงคาดว่าผลประกอบการของ VGI จะมีการฟื้นตัวดีขึ้นในงวด 1Q58F (เม.ย.-มิ.ย.57) และยังคงคาดกำไรปี 2558F (เม.ย.57-มี.ค.58) จะเติบโต 18% YoY เป็น 1.45 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี สถานการณ์การเมืองที่ยังมีความไม่แน่นอนสูงยังเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อภาวะการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณา
แต่ราคาหุ้นที่ปรับตัวดีกว่าตลาดได้สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวแล้ว
แม้เรามองว่าผลประกอบการของ VGI มีแนวโน้มได้รับผลกระทบจากปัจจัยลบทางเศรษฐกิจและการเมือง น้อยกว่าการหดตัวของเม็ดเงินโฆษณาโดยรวม และคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวดีขึ้นในงวด 1Q58F แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความคาดหวังดังกล่าวได้สะท้อนเข้าไปในราคาหุ้น VGI แล้ว รวมทั้งหุ้น VGI ยังถูกเก็งกำไรจากประเด็นการเข้าซื้อกิจการอื่นเพื่อสร้างการเติบโต ทำให้ราคาปรับตัวดีกว่าตลาดและกลุ่มสื่อและสิ่งพิมพ์ถึง 2 เท่า (VGI +18% Ytd SET +9% Ytd MEDIA +9% Ytd) และสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินเท่ากับ 10.60 บาท (วิธี P/E Multiple ที่ 25 เท่า) แล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย”
