SPALI....กำไรจะเติบโตก้าวกระโดด

ยอดขายรอรับรู้รายได้จำนวนมากและสัดส่วนยอดขายรอรับรู้รายได้ต่อรายได้ในระดับสูง ช่วยสนับสนุนความเชื่อของเราว่า SPALI จะไม่สร้างความผิดหวังแม้แนวโน้มตลาดที่อยู่อาศัยไม่สดใสนัก

นอกจากนี้ยอดขายก็แสดงสัญญาณที่ดีขึ้น และอาจจะเติบโต QoQ ในไตรมาส 2/57 เมื่ออิงกับกำไรที่คาดว่าจะเติบโต 41% ในปี 2557 หุ้น SPALI ซื้อขายในระดับ PER ที่ไม่แพงคือ 7.5 เท่าในปี 2557 ต่ำกว่า PER ของหุ้นในกลุ่มเดียวกันที่ 8-14 เท่า ทั้งนี้ SPALI มีอัตรากำไรเติบโตก้าวกระโดด 41% เทียบกับคู่แข่งที่ -18% ถึง +23% เราชอบ SPALI มากที่สุดในกลุ่มพัฒนาอสังหาฯ และแนะนำ “ซื้อ”

มียอดขายรอรับรู้รายได้จำนวนมากและมีคุณภาพ SPALI มียอดขายรอรับรู้รายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.09 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะช่วยรองรับ 91% ของรายได้ที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2557 สูงกว่าสัดส่วน 30-70% ของบริษัทอื่นๆ ทำให้กำไรของ SPALI มีความแน่นอนสูงที่สุดในกลุ่มพัฒนาอสังหาฯ ยอดขายรอรับรู้รายได้จำนวน 1.65 หมื่นล้านบาท จะโอนให้แก่ลูกค้าในปีนี้ ซึ่งจะสนับสนุนให้รายได้เติบโต 33% เมื่อรวมกับยอดขายเพิ่มเติม ที่แม้กระทั่งใช้สมมติฐานอนุรักษนิยมว่าอัตราการขายยังอยู่ในระดับเดียวกับค่าเฉลี่ยเดือน ม.ค.-ก.พ. 2557 ที่ 433 ล้านบาท/เดือน SPALI จะสามารถทำกำไรเติบโตได้ถึง 41% ตามที่เราคาดการณ์ไว้ ทั้งนี้นอกจากยอดขายรอรับรู้รายได้จะมีจำนวนมากแล้ว ยังมีคุณภาพที่ดีด้วย เนื่องจาก SPALI เก็บเงินดาวน์จากลูกค้าสูงสุด และมีสัดส่วนเงินดาวน์ต่อยอดขายรอรับรู้รายได้สูงที่สุดคือ 12% เทียบกับ 5-8% สำหรับ AP, LH, LPN, PS, QH, และ SIRI เรามองว่าการเก็บเงินดาวน์สูงกว่าบริษัทอื่นๆ จะช่วยสนับสนุนให้ SPALI มียอดขายรอรับรู้รายได้มีคุณภาพดีกว่า และมีความเสี่ยงที่จะถูกลูกค้ายกเลิกหรือทิ้งเงินดาวน์น้อยกว่าบริษัทอื่นๆ

คาดยอดขายเพิ่มขึ้น QoQ ยอดขายในช่วง 2 เดือนแรกปี 57 มีจำนวน 1.7 พันล้านบาท ลดลง 15% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากอุปสงค์คอนโดลดลง และไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ ยอดขายโครงการแนวราบอยู่ในระดับทรงตัว YoY และเราพบสัญญาณที่ดีจากยอดขายที่ฟื้นตัวดีขึ้น MoM จาก 353 ล้านบาทในเดือน ม.ค. สู่ 513 ล้านบาทในเดือน ก.พ. ในขณะที่คู่แข่งชะลอการเปิดตัวโครงการใหม่

SPALI เปิดตัวโครงการใหม่ 4 โครงการ (แนวราบ 3 โครงการ, คอนโด 1 โครงการ) ในไตรมาส 1/57 จากแผนเดิมที่จะเปิดตัวโครงการแนวราบ 3 โครงการ โดยเลื่อนเปิดตัวโครงการคอนโด Supalai Loft แจ้งวัฒนะ จากไตรมาส 2/57 เป็นไตรมาส 1/57 โครงการคอนโด Supalai Loft แจ้งวัฒนะ ได้รับการตอบรับที่ดี โดยมีอัตราการขายที่ 70% ในวันที่ 22-23 มี.ค.ที่เปิดตัวโครงการอย่างเป็นทางการ เพราะตั้งอยู่ในทำเลที่ดีและอุปทานในพื้นที่ดังกล่าวมีจำกัด เราคาดว่าจะมีการเซ็นสัญญาโครงการ Supalai Loft แจ้งวัฒนะ และบันทึกเป็นยอดขายในไตรมาส 2/57 ส่งสัญญาณถึงยอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ

ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY ในไตรมาส 1/57 โดยคาดว่ายอดโอนกรรมสิทธิ์จะเพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น ซึ่งมาจากโครงการ Supalai Premier ราชเทวี โครงการนี้สร้างเสร็จในปีที่ผ่านมา แต่การโอนกรรมสิทธิ์ต้องหยุดชะงัก เพราะได้รับผลกระทบจากความไม่สงบทางการเมือง แต่การโอนได้เป็นปกติแล้ว โดยปัจจุบันโอนได้แล้ว 70% บริษัทจะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 พ.ค.

ยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้น SPALI เพิ่มขึ้นมากกว่าการปรับขึ้นของ SET ประมาณ 15% YTD แต่ยังไม่ได้สะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานที่ก้าวกระโดดทั้งหมด ณ ราคาปิดล่าสุดที่ 17.7 บาท หุ้น SPALI ยังคงซื้อขายในระดับ PER ที่ไม่แพงคือ 7.5 เท่า ต่ำกว่า PER ของหุ้นกลุ่มเดียวกันที่ 8-14 เท่า ในขณะที่กำไรของ SPALI เติบโตสูงถึง 41% ในปีนี้ เทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกันที่กำไรมีแนวโน้มหดตัวลง 18% ถึงเพิ่มขึ้น 23% ดังนั้นเราจึงยืนยันแนะนำ “ซื้อ” SPALI