เพิ่มทุนเพิ่มโอกาสการลงทุน
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยการฟื้นตัวผลการดำเนินงานปี 2557 เชื่อการขาดทุนครั้งใหญ่ปีนี้ สะท้อนอยู่ในราคาแล้ว ขณะที่การกลับตัวที่กำลังจะมาถึงปี 2557 เป็นสิ่งที่ตลาดให้ความสนใจต่อไป คงคำแนะนำ "ซื้อ" จากการที่เราเห็นความเสี่ยงขาขึ้นจากธุรกิจขนส่งสินค้า จะช่วยชดเชยการ dilute ที่จะเกิดขึ้นบางส่วน แม้จะมีมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมของบริษัท แต่ราคาหุ้นยังถูกกดดันจนกว่าการเพิ่มทุนจะสิ้นสุดในต้นเดือนมี.ค. 57
การดำเนินงานปีนี้ดีขึ้น: TTA รายงานขาดทุนสุทธิ 5.1 พันล้านบาท ในปีนี้เทียบกับขาดทุนสุทธิ 4.5 พันล้านบาท ในปี 2555 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ตัวเลขขาดทุนหลักๆ เกิดจากรายการขาดทุนจากการตัดด้อยค่าสินทรัพย์และตั้งสำรองด้อยค่า 4.9 พันล้านบาท
ส่วนการดำเนินงาน บริษัทมียอดขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก 185 ล้านบาท ในปีนี้ดีขึ้นจาก 217 ล้านบาทในปีนี้ ซึ่งปัจจัยสำคัญที่ทำให้ปรับตัวดีขึ้นมาจาก Mermaid และ Baconco โดย Mermaid ซึ่งเป็นธุรกิจพลังงาน รายงานกำไรสุทธิ 298 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 605%YoY จากอัตราการใช้งานที่สูงขึ้นและส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วม AOD ที่ 122 ล้านบาท
ขณะที่ธุรกิจปุ๋ย Baconco รายงานกำไรสุทธิที่ 253 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24%YoY แม้รายได้ทรงตัว เกิดจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 15% เทียบกับ 11% ในปี 2555 หลังบริษัทหันไปให้ความสนใจกับสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงกว่า สำหรับธุรกิจขนส่งสินค้า แม้จะเผชิญหน้ากับดัชนีค่าระวางเรือที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2542 แต่ยังมีกำไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อม และค่าตัดจำหน่ายเป็นบวกที่ 377 ล้านบาทในปีนี้
ยิ่งมีเงินมากยิ่งมีโอกาสมาก: ที่ประชุมผู้บริหารของ TTA อนุมัติการเพิ่มทุน 339.84 ล้านหุ้น (อัตรา 10:3) เมื่อวันที่ 27 พ.ย.ที่ผ่านมา ด้วยราคาใช้สิทธิที่ 14 บาท และอนุมัติการออกวอร์แรนท์ 113.28 ล้านหุ้น (อัตราส่วนหุ้นเพิ่มทุน 3 หุ้น : วอร์แรนท์ 1 ใบ) ราคาใช้สิทธิ 18.50 บาท โดยประเมินมูลค่ากรณีที่รวมหุ้นใหม่ทั้งหมดเข้ามาช่วง 19.20-26.00 บาท ขึ้นอยู่กับทางเลือกการเพิ่มทุนและโอกาสการเกิด dilution ที่อาจสูงถึง 28.5% จากข้อมูลของผู้บริหาร บริษัทจะใช้เงินเพิ่มทุน 4.7 พันล้านบาท เพื่อเพิ่มเรือขนส่งสินค้าเป็น 29 ลำ (จาก 19 ลำ) ในปี 2557 และมองหาโอกาสเพิ่มเติมในธุรกิจพลังงาน โดยการลงทุนเรือขุดเจาะอีก 2 ลำหลังบริษัทร่วม AOD ประสบความสำเร็จค่อนข้างดี
ปี 2557 เป็นปีที่จะดีขึ้น: คาดกำไร TTA จะฟื้นตัวจากขาดทุน 5,080 ล้านบาทในปีนี้เป็นกำไร 867 ล้านบาท ในปี 2557 ตัวผลักดันหลักคือวงจรขาขึ้นของธุรกิจพลังงาน จากความแน่นอนในการเซ็นสัญญาที่แข็งแกร่ง และรายได้จากเรือขุดเจาะทั้ง 3 ลำของ AOD ซึ่งเป็นบริษัทร่วมจะรับรู้เต็มปี ขณะที่กลุ่มธุรกิจอื่นอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นด้วย เช่น Baconco ได้เน้นการขายไปยังสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง ขณะที่ค่าเช่าเรือของธุรกิจขนส่งสินค้าแห้งเทกองกำลังเพิ่มขึ้น
ดัชนีค่าระวางเรือ Supramax เป็นความเสี่ยงทางขาขึ้นต่อประมาณการของเรา: ดัชนีค่าระวางเรือ Supramax เพิ่มขึ้น 56% ตั้งแต่กลางเดือน ก.ย.มาที่ 1,458 จุด ปัจจุบันค่าเช่าเรือ TTA เพิ่มขึ้นรวดเร็วเป็น 15,000 ดอลลาร์/วัน เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยค่าเช่าเรือของปีนี้ที่ 8,364 ดอลลาร์/วัน และประมาณการปี 2557 ของเราที่ 9,500 ดอลลาร์/วัน ซึ่งเป็นความเสี่ยงขาขึ้นของประมาณการทั้งปี และเป็นตัวผลักดันกำไรที่สำคัญในไตรมาส 1 ปี 2557 จากการที่มีต้นทุนการดำเนินงานปัจจุบันอยู่ที่ระดับเพียง 9,200 ดอลลาร์/วันเท่านั้น
