คาดผลประกอบการอ่อนตัวจากความกดดันราคาขาย
คาดกำไรสุทธิ 2Q56 ลดลงอีก 44%QoQ
เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q56 ของ AGE ยังคงมีแนวโน้มอ่อนตัวลงอีก 44% QoQ คาดมีกำไรสุทธิ 36 ล้านบาท แม้บริษัทจะมียอดขายถ่านหินเพิ่มขึ้น 56% QoQ เป็น 750,000 ตัน แต่เนื่องจากอัตราการทำกำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงจาก 15% เป็น 10% จาก (1) การแข่งขันในประเทศทำให้ราคาขายถ่านหินลดลง 7% QoQ (2) ราคาถ่านหินในตลาดโลกที่ลดลง และ (3) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนกว่า 9 ล้านบาทตามทิศทางของค่าเงินบาท
แนวโน้ม 2H56 ยังมีความเสี่ยงจากราคาถ่านหินที่อ่อนแอ
แม้ AGE จะเริ่มดำเนินงานโครงการท่าเรือและคลังสินค้าระบบปิด Phase 2 (จ.อยุธยา) ในช่วงปลาย 2Q56 ซึ่งทำให้การบริหารต้นทุนมีประสิทธิภาพมากขึ้น แต่ปัจจัยบวกดังกล่าวถูกลดทอนด้วยภาวะธุรกิจถ่านหินที่อ่อนแอ โดยเฉพาะราคาขายเฉลี่ยถ่านหิน โดยเราคาดว่าใน 2H56 ยังมีความเสี่ยงจากแนวโน้มราคาที่ลดลงเนื่องจากการแข่งขันของธุรกิจถ่านหินในประเทศ ขณะที่ราคาถ่านหินในตลาดโลกยังขาดปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัว ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H56 จะยังคงอยู่ในระดับต่ำ
ปรับลดกำไรสุทธิและมูลค่าเหมาะสมปี 56 ลง
จากแนวโน้มการแข่งขันที่รุนแรงที่กดดันราคาขาย เราจึงปรับสมมติฐานปี 2556 โดยลดราคาขายเฉลี่ยถ่านหินลง 8% เหลือ 2,130 บาท (-14%YoY) และปรับลดอัตราการทำกำไรขั้นต้นลงจาก 14% เหลือ 11.3% ทำให้กำไรสุทธิลดลงจากเดิม 27% เป็น 186 ล้านบาท (ปี 2555 บริษัทมีผลขาดทุน 24 ล้านบาท) และปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงจาก 4.05 บาท เหลือ 2.88 บาท (Theoretical PER ที่ 20.4 เท่า)
เรายังคง Underweight หุ้นในกลุ่มธุรกิจถ่านหิน
แม้ว่า Downside ของราคาหุ้นเริ่มจำกัดลงเนื่องจากราคาถ่านหินที่ลดลงอยู่ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนของเหมืองถ่านหินต้นทุนสูงในสหรัฐฯและออสเตรเลีย แต่ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจจีนที่ชะลอตัว ขณะที่ปริมาณสำรองถ่านหินในประเทศยังคงอยู่ในระดับสูง จะยังเป็นปัจจัยกดดันการฟื้นตัวของ Demand ถ่านหิน ทำให้เรายังคง Underweight หุ้นในกลุ่มธุรกิจถ่านหิน สำหรับ AGE แม้ว่ามูลค่าเหมาะสมใหม่จะมี Upside จากราคาตลาดอยู่ค่อนข้างสูง แต่เรามองว่าแนวโน้มราคาถ่านหินใน 2H56 ที่ยังเป็นทางขาลง ประกอบกับผลประกอบการที่อ่อนตัวลงจะยังคงกดดันราคาหุ้นในระยะสั้นและยังไม่ใช่จังหวะที่เหมาะสมในการเข้าลงทุนตอนนี้
