SCC - ขาย

SCC - ขาย

ผลประกอบการ 4Q62: ดีเกินคาด

Event

ผลประกอบการ 4Q62

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 ลดลง YoY เนื่องจาก spread ลดลง แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากปันผล

กำไรสุทธิของ SCC ใน 4Q62 อยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (-32.1 % YoY, +14.5% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 20% และดีกว่า Bloomberg consensus 7.2% เนื่องจากมีรายได้จากเงินปันผลของธุรกิจอื่น และธุรกิจเคมีภัณฑ์สูงเกินคาด ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 อยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (-22.6% YoY, -6.7% QoQ) ในขณะที่กำไรสุทธิปี 2562 อยู่ที่ 3.20 หมื่นล้านบาท (-28.5% YoY) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H62 ที่ 7.0 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 9 เมษายน 2563) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.0%

Key highlights

i) กำไรจากธุรกิจเคมีภัณฑ์ (37.4% ของกำไรใน 4Q62) ลดลง 46% YoY แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ spread ปิโตรเคมีอ่อนแอ (HDPE และ PP) อุปสงค์ถูกกระทบจากสงครามการค้าระหว่างจีนและสหรัฐ และปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ ผลขาดทุนจากสต็อกอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (จากที่มีกำไรจากสต็อก 150 ล้านบาทใน 3Q62 และขาดทุนตจากสต็อก 2.2 พันล้านบาทใน 4Q61) ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะมีรายได้จากเงินปันผลพิเศษจาก joint venture

ii) กำไรจากธุรกิจปูนซีเมนต์ และวัสดุก่อสร้าง (17.4% ของกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62) ลดลง 6.0% YoY แต่เพิ่มขึ้น 90% QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะมีต้นทุนจากการปรับโครงสร้างธุรกิจกระเบื้องเซรามิคในอินโดนีเซีย (390 ล้านบาท) ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เป็นเพราะไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินเทรัพย์ (จากที่มีผลขาดทุนรายการนี้ 762 ล้านบาทใน 3Q62)

iii) กำไรจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (16.0% ของกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62) ลดลง 16% YoY และ 8.0% QoQ โดยกำไรที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นจากการซื้อกิจการ PT Fajar Surya Wisesa and Visy Thailand ii) EBITDA margin ลดลงในสายธุรกิจบรรจุ
ภัณฑ์ (3% ใน 4Q62, 4% ใน 3Q62, 14% ใน 4Q61)

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q63 จะลดลง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE ลดลง (1Q63TD - US$269/t, 4Q62 - US$301/t) และ spread ของ PP (1Q63TD - US$473/t, 4Q62 - US$516/t) ซึ่งที่ระดับนี้ ผู้ผลิตที่มีต้นทุนสูงบางรายก็เริ่มลดอัตราการผลิตลงแล้ว แตอย่างไรก็ตาม SCC ยังคงอัตราการผลิตไว้เท่าเดิมในช่วงที่ spread เคมีภัณฑ์ต่ำเนื่องจากมีสัดส่วน HVA สูง (33% ของยอดขายรวมในปี 2562)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 351 เรามองว่าประเด็นสงครามการค้าและการระบาดของ coronavirus จะเป็นอุปสรรคสำคัญที่ส่งผลกระทบกับผลการดำเนินงานในปีนี้ และเนื่องจากเรามองลบกับแนวโน้มตลาด Olefins เราจึงแนะนำให้หลีกเลี่ยงหุ้น SCC ไปก่อนจนถึงสิ้นปีนี้

Risks

ความล่าช้าของงานก่อสร้างภาครัฐ, ต้นทุนพลังงานมีแนวโน้มสูงขึ้น และ spread เคมีภัณฑ์ผันผวน