เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย BEM ที่ 11.50 บาทปริมาณการจราจรเฉลี่ยยังแข็งแกร่งในเดือนกันยายน ทั้งในส่วนของรถไฟฟ้า และทางด่วน โดยเพิ่มขึ้นทั้ง yoy (4%-31%) และ qoq (1-17%) ซึ่งจะทำให้กำไรใน 3Q23 เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง qoq
ดังนั้น เราจึงยังคงเชื่อว่า EPS ปีนี้จะโตได้ 52% ตามคาด ทั้งนี้ การได้โครงการทางด่วนสองชั้น (double-deck) จะทำให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นอีก 1.45 บาท/หุ้น (สูงกว่าโครงการสายสีส้มที่ 1 บาท/หุ้น) จากราคาเป้าหมายของเราที่ 11.50 บาท
การจราจรบนทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น mom ในเดือนกันยายน
BEM มีพัฒนาการที่สำคัญสองเรื่อง ได้แก่ ปริมาณการจราจรเดือนกันยายน และความคืบหน้าของโครงการทางด่วนสองชั้น โดยปริมาณรถใช้ทางด่วนในเดือนกันยายนลดลง 1.1% mom เหลือ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะโรงเรียน
เริ่มปิดเทอมตั้งแต่สัปดาห์สุดท้ายของเดือนกันยายนไปจนถึงสิ้นเดือนตุลาคม อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ปริมาณรถใช้ทางด่วนยังเพิ่มขึ้น 2% ในขณะเดียวกัน จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้ายังแข็งแกร่งในเดือนกันยายน โดยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย mom และเพิ่มขึ้น 22% yoy ทำสถิติสูงสุดที่ 420.9 เที่ยว/วัน ทั้งนี้ ในส่วนของโครงการทางด่วนสองชั้น มีรายงานข่าวในหน้าหนังสือพิมพ์เมื่อวานนี้ว่าผู้ว่าการทางพิเศษแห่งประเทศไทย (กทพ.) จะเสนอโครงการให้รัฐมนตรีกระทรวงคมนาคมพิจารณาในเร็ว ๆ นี้ แม้ว่าโครงการนี้จะยังอยู่ระหว่างกระบวนการทำ EIA เพื่อที่โครงการจะได้เดินหน้าได้ทันที่หลังการที่ดำเนินกระบวนการ EIA เสร็จเรียบร้อย นอกจากนี้ ผู้ว่า กทพ. ยังระบุอีกว่ากำลังอยู่ระหว่างการเจรจากับ BEM ให้ดูแลโครงการนี้ เพื่อแลกกับการขยายสัญญาสัมปทานออกไปอีก 15 ปี
คาดว่า EPS จะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q23 จากรายได้เงินปันผล
ปริมาณการจราจรของทั้งทางด่วน และ รถไฟฟ้าถึงสิ้นเดือนกันยายนช่วยยืนยันมุมมองของเราว่าผลประกอบการใน 3Q23 จะดีกว่าใน 2Q23 โดยปริมาณรถใช้ทางด่วนเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 1.3% qoq และ 4.2% yoy เป็น 1.1 ล้านเที่ยว/วัน และจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 17% qoq และ 31% yoy เป็น 410.6 เที่ยว/วัน เรายังคงประมาณการว่ากำไรปี 2023 ของ BEM จะโต 52.4% yoy เป็น 3.7 พันล้านบาท ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมโครงการทางด่วนสองชั้นเข้ามาในประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายของเรา แต่จากการวิเคราะห์ sensitivity พบว่าถ้าหาก BEM ต้องลงทุนในโครงการนี้ 3 หมื่นล้านบาท และมีการขยายสัมปทานออกไปอีก 15 ปี (จากเดือนตุลาคม 2035 ไปถึงปี 2050) โครงการนี้จะทำให้มูลค่าหุ้น BEM เพิ่มขึ้น 1.45 บาท/หุ้น
คงคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท (รวม 1 บาทจากสายสีส้ม)
หากไม่รวมมูลค่าของสัญญาสายสีส้มที่ยังเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ ราคาเป้าหมายของ BEM จะอยู่ที่ 10.50 บาท ซึ่งยังมี upside น่าสนใจจากราคาหุ้นในปัจจุบัน เราแนะนำซื้อ BEM เพราะคาดว่าผลประกอบการจะโตโดดเด่น (27% ต่อปี CAGR ในช่วงปี 2023-25) จากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น
