HUMAN - ซื้อ

Event

เริ่มต้นบทวิเคราะห์หุ้น HUMAN

lmpact

ผู้นำแนวหน้าระดับเอเชียในด้านการให้บริการด้าน HR & payroll solution

HUMAN เป็นผู้ให้บริการโซลูชั่นทางธุรกิจแบบ end-to-end ชั้นนำของประเทศไทย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในธุรกิจ HR (~80% ของรายได้รวม) ซึ่งบริษัทได้มีการพัฒนาระบบที่ได้รางวัลอย่าง "Humatrix" ขึ้นมาใช้ ในขณะเดียวกัน การให้บริการระบบวางแผนทรัพยากรทางธุรกิจขององค์กร (ERP) (SAP B1 และ
Oracle Netsuit) และการให้บริการ outsourcing งานด้านการเงินและบัญชีก็เป็นอีกกลุ่มธุรกิจของบริษัทที่มีสัดส่วนรายได้ประมาณ 20% ของรายได้รวม

ยังมีโอกาสเติบโตได้อีกมากเนื่องจากธุรกิจบริการด้าน HR ในประเทศไทยยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น

International data corporation (IDC) ประเมินว่าการใช้จ่ายในด้าน Human capital management จะเพิ่มขึ้นจาก 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2562 เป็น 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2570 (โต 8.4% CAGR) ดังแสดงใน Figure 10 เนื่องจากกระแส digital transformation ซึ่งต้องมีการติดตั้ง software อย่างดีเพื่อแปลงกระแสข้อมูลขององค์กรให้เป็นระบบดิจิทัล ทั้งนี้ เนื่องจากตลาด HR ในประเทศไทยยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อเทียบกับตลาดโลก (Figure 5) บวกกับการนำเทคโนโลยี cloud มาใช้งานก็ยังเพิ่งอยู่ในช่วงตั้งไข่ ดังนั้น เราคาดว่าการใช้จ่ายด้าน software ของกิจการในประเทศไทยน่าจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยของทั้งโลก

Software หลัก "HUMATRIX" จะหนุนให้กำไรโตถึง 26%-36% ในปี 2564-65

ถึงแม้ว่าธุรกิจ HR solution จะคิดเป็นสัดส่วนถึง ~80% ของรายได้รวม แต่ลูกค้าในปัจจุบันของบริษัทคิดเป็นสัดส่วนเพียงแค่ 1.6% ของกิจการขนาดใหญ่ทั้งหมดในประเทศไทยเท่านั้น (Figure 14) และจำนวนลูกจ้างที่ผ่านกระบวนการจัดการของ HUMAN ก็คิดเป็นสัดส่วนเพียงแค่ 2.6% ของจำนวนแรงงาน
ทั้งหมดในระบบประกันสังคมเท่านั้น (Figure 8) เราจึงคาดว่ารายได้ของ HUMAN จะโตได้ถึง 22-25% ในปี 2564-65 (จาก 19% ในปี 2563F และอัตราการเติบโตเฉลี่ยห้าปีย้อนหลังที่ 24%) จาก software หลัก “Humatrix” ซึ่งเมื่อบวกกับโครงสร้างต้นทุนที่ดีซึ่งมีการประหยัดต่อขนาด ก็ทำให้เราคาดว่ากำไรของ HUMAN จะโตได้ถึง 26% ในปี 2564 และ 36% ในปี 2565

Valuation & Action

เนื่องจากเราคาดว่ากำไรของ HUMAN จะเติบโตสูงถึง 26% ในปี 2564 และ 36% ในปี 2565 ซึ่งจะสูงกว่าอัตราการเติบโตของทั้งโลกที่ 12% และ 9% ตามลำดับ เราจึงกำหนด PER ให้ HUMAN แบบมี premium ที่ 41.0X (ค่าเฉลี่ยย้อนหลังของทั้งโลก +1.0 S.D.) ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 12.50 บาท เนื่องจาก i) แนวโน้มอุตสาหกรรมแข็งแกร่งเพราะประเทศไทยยังอยู่ในช่วงต้น ii) ระบบ HR แบบ Inhouse ระดับโลก iii) ผลงานในอดีตเป็นที่น่าเชื่อถือจากการให้บริการลูกค้าที่มีชื่อเสียง (15% เป็นบริษัทใน fortune 500 และ 30% เป็นบริษัทที่จดทะเบียนใน SET) และ iv) ยังมี upside ถึงราคาเป้ าหมายอีก 39% ดังนั้น เราจึงเริ่มต้นบทวิเคราะห์ HUMAN ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ"

Risks

การแข่งขันจากบริษัทข้ามชาติ, การละเมิดลิขสิทธิ์, disruption ของระบบ IT, การพึ่งพาผู้บริหารที่มีความสำคัญต่อกิจการ