SF - ซื้อ

Event

เมื่อรวมกำไรจากการปรับมูลค่าเหมาะสมของการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน (IP) กำไรสุทธิของ SF ใน 2Q63 อยู่ที่ 350 ล้านบาท (-2.1% YoY, +14.8% QoQ) แต่หากไม่รวมรายการนี้ บริษัทจะมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 9 ล้านบาท ซึ่งก็ดีกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีผลขาดทุนจาก
ธุรกิจหลักถึง 38 ล้านบาท ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 อยู่ที่ 192 ล้านบาท คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรปีนี้

lmpact

MB ยังมีกำไรแม้ต้องปิดบริการนานถึง 47 วัน

SF รายงานว่าส่วนแบ่งกำไรหลักจาก joint ventures (JV) ลดลงเหลือแค่ 20 ล้านบาท (-83.1% YoY, -83.1% QoQ) โดยสาเหตุสำคัญคือการปิดบริการห้างเมกา บางนา (MB) ตามคำสั่งของรัฐบาลในช่วง lockdown นอกจากนี้ บริษัทยังรับรู้กำไรจากการปรับมูลค่าเหมาะสม (FV) ของ IP จากบริษัทในเครือ 78 ล้านบาทใน 2Q63 เทียบกับ 189 ล้านบาทใน 2Q62 ที่มีการเพิ่มพื้นที่เช่า Plot D เข้ามา

การรัดเข็มขัดช่วยบรรเทาผลกระทบจากรายได้ที่หายไป

เนื่องจากมีการปิดบริการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ของบริษัทชั่วคราวใน 2Q63 รายได้รวมของ SF จึงลดลงมาอยู่ที่ 170 ล้านบาท (-54.2% YoY, -48.4% QoQ) ใน 2Q63 แต่ก็ยังดีกว่าประมาณการของเราที่ 90 ล้านบาท ซึ่งสะท้อนภาพว่าส่วนลดค่าเช่าที่บริษัทให้กับผู้เช่าอาจจะน้อยกว่าที่เราคาดเอาไว้ นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ SF ก็ยังเพิ่มขึ้นเป็น 68.5% ใน 2Q63 จาก 59.5% ใน 2Q62 และ 61.4% ใน 1Q63 เนื่องจากบริษัทสามารถลดค่าใช้จ่ายและเลื่อนการจ่ายค่าใช้จ่ายออกไปได้ ทั้งนี้ SF มีการบันทึกกำไรจากการปรับ FV ของ IP 280 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่มีผลขาดทุนจากการปรับ FV 76 ล้านบาทใน 2Q62

การไม่พึ่งพิงนักท่องเที่ยวต่างชาติน่าจะทำให้ห้าง MB ฟื้นได้เร็ว

เราเชื่อว่าการที่จำนวนผู้ใช้บริการห้าง MB ฟื้นตัวดีขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นเพราะ 1) การผ่อนคลายมาตรการ lockdown และ 2) มีการเปลี่ยนแบรนด์ของผู้เช่าหลัก จาก Robinson มากเป็นห้างสรรพสินค้า Central ซึ่งเราเชื่อว่าเหมาะกับกลุ่มลูกค้าเป้าหมายของ MB มากขึ้นกว่าเดิม ดังนั้น เราจึงคาดว่าจากนี้ไปจนถึงปลายปี บริษัทจะทยอยปรับส่วนลดค่าเช่าลงไปเรื่อยๆ

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2564F ไว้ที่ 5.25 บาท อิงจาก WACC ที่ 8.5% และ terminal growth ที่ 1.5%

Risks

ส่วนลดค่าเช่าสูงเกินคาด เลื่อนแผนขยายกิจการศูนย์การค้าชุมชม และอัตราการเช่าพื้นที่ของห้างเมกาบางนาต่ำกว่าที่คาดไว้