ผลประกอบการ 4Q62: กำไรตํ่าเกินคาดอีกแล้ว
Event
กำไรสุทธิของ ZEN ใน 4Q62 อยู่ที่ 19 ล้านบาท (-40,3% YoY, -15.2% QoQ) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 27 ล้านบาท (-14.9% YoY, +20.9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 35.0% เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียม franchise และความสามารถในการทำกำไรต่ำเกินคาด ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2562 ลดลง 7.1% เหลือ 114 ล้านบาท
lmpact
รายได้โตตามคาด ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก็เพิ่มขึ้น
รายได้รวมของ ZEN ใน 4Q62 อยู่ที่ 818 ล้านบาท (+15.1% YoY, +7.7% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ และเป็นผลมาจากการขยายสาขาที่บริษัทถือหุ้นเองเป็น 174 สาขาใน 4Q62 จาก 110 สาขาใน 4Q61 และ 154 สาขาใน 3Q62 อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT margin) ของ ZEN ใน 4Q62 ติดลบอยู่ที่ -0.1% จาก +2.4% ใน 4Q61 และ -0.9% ใน 3Q62 เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับบริการ food delivery เพิ่มขึ้น
รายได้ค่าธรรมเนียม Franchise ตํ่ากว่าที่เราคาดไว้
ร้านอาหาร ZEN แบบ franchise มีจำนวนรวมเพิ่มขึ้นเป็น 171 ร้านใน 4Q62 จาก 145 ร้านใน 4Q61 และ 154 ร้านใน 3Q62 ส่งผลให้รายได้ค่าธรรมเนียม franchise ใน 4Q62 อยู่ที่ 22 ล้านบาท (+11.0%YoY, +2.1% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 17.5% ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นเพราะส่วนแบ่งรายได้จากร้าน franchisee ต่ำกว่าที่คาดไว้
SSSG น่าจะติดลบต่อเนื่องในปี 2563
อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ ZEN ในปี 2562 พลิกมาติดลบที่ -4.7% จาก +4.7%ในปี 2561 ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึง SSSG ใน 4Q62 ที่ติดลบที่ -3.0% จาก -10.0% ใน 3Q62 จากแนวโน้มเชิงขาลงนี้ เราเชื่อว่าสมมติฐาน SSSG ปี 2563F ของเราที่ 2.0% ยังมี downside อีกจากการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอ และการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้นในธุรกิจบริการด้านอาหาร
Valuation & action
เนื่องจากผลประกอบการ 4Q62 ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้ ดังนั้น เราจึงอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำ และราคาเป้าหมาย โดยเราจะทบทวนสมมติฐานต่างๆ ของเราอีกครั้งหลังจากเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท
Risks
ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่คาดไว้ SSSG ต่ำเกินคาด และต้นทุนค่าอาหารสูงกว่าที่คาด
