PSH - ซื้อเก็งกำไร

ผลประกอบการดีเกินคาด

PSH ประกาศกำไรหลักไตรมาส 2/60 ที่ 1.7 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 156% QoQ ผลประกอบการดังกล่าวดีกว่าที่เราคาด 14% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าที่ประเมิน (ตัวเลขออกมาที่ 36.1% เทียบกับเราคาดที่ 35%) ขณะที่กำไรออกมาใกล้เคียงกับประมาณ
การตลาด

PSH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.57 บาท/หุ้น สำหรับการดำเนินงานในครึ่งแรกของปี 2560 (สูงกว่าที่เราคาดไว้ 0.40 บาท/หุ้น) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเบื้องต้นที่ 2.5% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 23 ส.ค. และจ่ายจริงวันที่ 8 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักไตรมาส 2/60 ฟื้นตัวแกร่ง QoQ เนื่องจากรายได้เติบโตและอัตรากำไรสุทธิสูงขึ้น ขณะที่กำไรชะลอตัวเล็กน้อย YoY หลักๆเนื่องจากรายได้จากธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายลดลง โดยรายได้จากการขายอสังหาฯ ลดลง 8% YoY แต่พุ่งขึ้น 55% QoQ มาอยู่ที่ 1.25 หมื่นล้านบาท (มาจากโครงการแนวราบ 63% และโครงการคอนโด 37%) รายได้จาก โครงการแนวราบลดลง YoY แต่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ขณะที่รายได้จากโครงการคอนโดเติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยการโอนคอนโดขนาดใหญ่สามโครงการ - Tree Rio สถานีรถไฟฟ้าบางอ้อ, Plum Condo แจ้งวัฒนะ เฟส1, และ Chapter One Midtown อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับธุรกิจอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยสูงขึ้นจากฐานต่ำมากที่เพียง
31.8% ในไตรมาส 2/59 (มีการขายล้างสต๊อกในปีที่แล้ว) และ 34.3% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 36.1% ในไตรมาส 2/60 สำหรับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 14.8% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ที่ 17.7% ในไตรมาส 2/60 แต่ลดลงจาก 22.9% ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยรายได้เติบโต ขณะที่หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อ
ทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.6 เท่า ณ สิ่นเดือน มิ.ย.

แนวโน้ม

ในไตรมาส 3/60 เราคาดกำไรหลักของ PSH จะกลับมาเติบโตทั้ง YoY และ QoQ (จากฐานต่ำที่กำไรเพียง 928 ล้านบาทในไตรมาส 3/59) หนุนโดยรายได้ขยายตัว โดยคาดรายได้จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากยอดขายรอรับรู้รายได้ของโครงการแนวราบและคอนโด บริษัทมีแผนจะเริ่มโอนคอนโดใหม่สองโครงการในไตรมาส 3/60 - Plum พหลโยธิน 89
(โครงการมูลค่า 1 พันล้านบาท) และ Plum Central Station (มูลค่า 4.4 พันล้านบาท)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 38% ของประมาณการทั้งปีของเราและตลาด เรายังคงประมาณการปี 2560 เท่าเดิม โดยคาดกำไรหลักเติบโตในระดับปานกลางที่ 8% โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือน มิ.ย. การันตีประมาณการรายได้ปี 2560 ของเราที่ 4.9 หมื่นล้านบาทแล้ว 50% (โดยประมาณการรายได้ชของเราต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 5 หมื่น
ล้านบาท)

คำแนะนำ

กำไรฟื้นตัวแกร่ง QoQ กอปรกับอัตราเงินปันผลระหว่างกาลที่ออกมาดี (เป็นตัวเลขที่ดีกว่าเราคาดการณ์) น่าจะเป็นปัจจัยที่หนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้ในระยะสัน สิ่งที่สำคัญที่สุด คือ มูลค่าซื้อขายของหุ้นยังนับว่าถูกอยู่มาก เนื่องจาก PSH ถูกซื้อขายด้วย PER ปี2560 เพียง 7.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2559 ที่ 9 เท่าประมาณ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อเก็งกำไร" ที่ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560ที่ 23.60 บาท, อ้างอิง PER ที่ 8 เท่า) โดย PSH ได้พิสูจน์ให้เห็นแล้วว่าบริษัท ขยายสู่ตลาดบนได้สำเร็จในด้านยอดจองซื้อนับตั้งแต่ต้นปีนี้ – โดยเราคาบริษัทจะมียอดจองซื้ออย่างน้อย 8 พันล้านบาทในปี 2560 จากสินค้าตลาดบน(สูงกว่าที่บริษัทตั้งเป้าหมายไว้ตอนต้นปีที่ 4 พันล้านบาทอยู่มาก) หรือคิดเป็น 15% ของเป้าหมายยอดจองซื้อรวมในปี 2560 นี้ สำหรับโครงการคอนโดระดับบนนั้นเรามองว่าจะให้อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ และจะเริ่มโอนได้ในปี 2561 โดยในระยะยาว PSH มีแผนจะเพิ่มสัดส่วนโครงการระดับบนขึ้นเป็น 30% ของธุรกิจอสังหาฯ รวมของบริษัท