AU - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราชอบ AU ด้วยความเชื่อมั่นว่ากำไรไตรมาส 1/60 เป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดของปี เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในไตรมาส 2/60 ก่อนจะไปทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/60 ผู้บริหารมั่นใจจะขยายสาขาได้มากกว่าที่วางไว้ เน้นเจาะพื้นที่ที่ความต้องการซื้อสูง นอกจากนี้ธุรกิจการรับจ้างผลิตทำเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้เรามีโอกาสปรับประมาณการกำไรขึ้น เราคาดว่ากำไรหลัก
จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 36% ในปี 2560 โดดเด่นกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 16% AU ซื้อขายอยู่ในระดับ PEG ปี 2560 ที่น่าสนใจที่ 1.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.8 เท่า เราแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2560 ที่ 12 บาท อ้างอิงจาก PEG ปี 2560 ที่ 2.0 เท่า (สะท้อนการปรับประมาณการกำไรของเรา)

คาดกำไรปี 2560 เติบโตแข็งแกร่ง แม้ปรับลดประมาณการลง

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักลง 4% มาอยู่ที่ 135 ล้านบาทสำหรับปี 2560 และลดลง 5% มาอยู่ที่ 172 ล้านบาทสำหรับปี 2561 สมมติฐาน สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายในช่วงปี 2560-2561 ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 41.5% มาอยู่ที่ 43.1% เพื่อสะท้อนจำนวนพนักงานที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่ ดังนั้นเราคาดการณ์อัตรากำไรหลักปรับตัวลดลงจาก 17.6% มาอยู่ที่ 17.0% สำหรับปี 2560 และจาก 17.7% มาอยู่ที่ 17.1% สำหรับปี 2561 แต่เรายังคงคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตแรง 36% YoY สำหรับ

กำไรฟื้นตัวในไตรมาส 2/60 และทำสถิติใหม่สูงสุดในไตรมาส 4/60

ผลประกอบการไตรมาส 1/60 จะต่ำที่สุดในปี 2560 ก่อนกำไรจะฟื้นตัวในไตรมาส 2/60 และรายงานกำไรทำสถิติสูงสุดในไตรมาส4/60 (เราคาดกำไรไตรมาส1/60 คิดเป็นเพียง 16% ของกำไรปี 2560, โดยกำไรไตรมาส2/60 คิดเป็น 20%, กำไรไตรมาส3/60 คิดเป็น 29% และกำไรไตรมาส 4 คิดเป็น 35%) ยอดขายต่อสาขาเดิมที่ปรับตัวลดลงจะกลับมา
เติบโตในเดือนพ.ค. เนื่องจากการปรับราคาขึ้น (เฉลี่ยราวๆ 10%) การเปิดตัวสาขาใหม่ของ After You จะกระตุ้นยอดขายและหนุนกำไรให้เติบโต YoY และ QoQ ในไตรมาส2/60 กำไรหลักไตรมาส3/60 น่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากการเปิดตัวสาขาต่างจังหวัดแห่งแรกในไตรมาส3/60 ในไตรมาส4/60 การเปิดตัวสาขาใหม่ทั้งหมดใน 9 เดือน
แรกของปี 2560 จะเห็นผลชัดเจน ในขณะที่รายได้จากธุรกิจการรับจ้าง ผลิตและการขายผ่านซุปเปอร์มาร์เก็ตจะเข้ามาดันกำไรทำสถิติใหม่สูงสุดเป็นประวัติกาล

ปริมาณยอดขายขยายตัวจากขยายสาขา

แม้ว่ายอดขายต่อสาขาเดิมจะอ่อนตัว แต่อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 160bps YoY ในไตรมาส1/60 เนื่องมาจากการดำเนินงานของโรงครัวกลาง อัตรากำไรน่าจะยังคงขยายตัวต่อไปในไตรมาส3/60 ดังนั้นผู้บริหารมั่นใจว่าจะสามารถเพิ่มตำนวนสาขาใหม่ในปีนี้ได้อีก 7 สาขา (ซึ่งเป้าหมายเดิมอยู่ที่ 5 สาขา) ไม่รวมร้าน After You Durian การขยายสาขาใหม่และราคาขายที่สูงขึ้นจะหนุนให้กำไรสุทธิเติบโต โดยบริษัทเปิดตัวสาขาใหม่ในไตรมาส1/60 ที่อิมแพค อารีน่า และเปิดตัว After You Durian ครั้งแรกในวันที่ 3พ.ค. และ After You อีก 2 สาขา (โรงพยาบาลกรุงเทพและเอสพรานาด รัชดา) มีกำหนดการเปิดให้บริการในเดือนมิ.ย. โดยสาขาใหม่ทั้ง 3 แห่งในกรุงเทพและสาขาแรกในต่างจังหวัดที่ เดอะ มอลล์ โคราชจะเปิดให้บริการในไตรมาส3/60


ซูเปอร์มาร์เก็ตเป็นช่องทางการขายใหม่ที่มีศักยภาพสูง

นอกจากธุรกิจการรับจ้างผลิตและบริการจัดเลี้ยง เราอาจเห็นผลิตภัณฑ์ของ AU ตามชั้นวางสินค้าตามซูเปอร์มาร์เก็ตในไตรมาส4/60 ถ้าบริษัทได้รับการรับรองอุตสาหกรรม GMP ซึ่งคาดว่าจะได้ในช่วงกลางปี 2560 ซึ่งในปัจจุบันอยุ่ในระหว่างการเจรจากับผู้ขายโมเดิร์นเทรด หากทำยอดขายได้ตามเป้า เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส4/60 จะขยายตัว เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงจากโมเดลธุรกิจ