กำไรแข็งแกร่งต่อเนื่อง
กำไรดีกว่าคาดเล็กน้อย
บริษัทมีกำไรจากการดำเนินงานหลักที่ 228 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8%YoY แต่ลดลง 2%QoQ ผลประกอบการดีกว่าคาดราว 4% สำหรับกำไรสุทธิ 1Q17 อยู่ที่ 248 ล้านบาท ลดลง 20%YoY แต่เพิ่มขึ้น 30%QoQ ลดลง YoY เพราะใน 1Q16 มีกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน แต่เพิ่มขึ้นสูง QoQ เพราะใน 4Q16 มีขาดทุนจากการปรับมูลค่ายุติธรรมฯ
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
บริษัทมีรายได้รวม 333 ล้านบาท ลดลง 3%YoY แต่เพิ่มขึ้น 3%QoQ
อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้อยุ่ที่ 58.8% (เทียบกับ 63.1% ใน 1Q16 และ 59.1% ใน 4Q16)
ต้นทุนทางการเงินของบริษัท จำนวน 17.4 ล้านบาท ลดลง 22%YoY จากการคืนหุ้นกู้จำนวน 750 ล้านบาทตั้งแต่สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ ปี 2016
ส่วนแบ่งกำไรหลัก Mega bangna ที่ราว 118 ล้านบาท เพิ่มขึ้นราว 17%YoY และ 4%QoQ เป็นไปตามคาด
แนวโน้ม
เราคาดผลประกอบการ 2Q17 จะแข็งแกร่งต่อเนื่องโดยคาดจะเติบโตได้ YoY และทรงตัวแข็งแกร่ง QoQ เพราะฐานรายได้ค่าเช่าส่วนใหญ่เป็นรายได้ที่แน่นอน และตลาดที่บริษัทโฟกัสได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของการบริโภคจำกัด
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กำไรหลัก 1Q17 คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปี เราคงคาดกำไรหลักในปี 2017 จะเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไปราว 10% เป็น 965 ล้านบาท โดยปัจจัยหนุนผลประกอบการปีนี้คาดมาจากรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้นราว 5% ตามการปรับค่าเช่าตามสัญญาปกติ และคาดส่วนแบ่งกำไรหลักจากกิจการร่วมค้า (หลักๆคือ MEGA Bangna) ที่ 465 ล้านบาท เติบโต 8%YoY ตามการขึ้นค่าเช่าปกติราว 5%/ปี เช่นกัน ในปีนี้บริษัทยังไม่มีโครงการใหม่เปิดดำเนินการ เราจึงมองว่ากำไรจะปรับตัวขึ้นตามค่าเช่าที่ปรับเพิ่มขึ้น สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นเรายังคงใช้สมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมคาดเท่ากับปีนี้ แต่โดยปกติแล้วอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวสูงขึ้นตามการปรับขึ้นค่าเช่าด้วย
คำแนะนำ
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 8 บาท ในเชิงพื้นฐานเรายังคงชอบ SF ในมุมที่เป็นบริษัทที่มีผลกำไรมั่นคงและ valuation ที่ถูกเพียง P/E เพียง 10.8 เท่า (เทียบค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 14.8 เท่า)
