SIRI - ซื้อเก็งกำไร

มากกว่าที่คาด

SIRI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ที่ 1.06 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 64% YoY และ 38% QoQ อย่างไรก็ตาม กำไรหลักอยู่ที่ 812 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 41% QoQ จากกำไรพิเศษสองรายการ (กำไรจากการขายที่ดินให้กับบริษัทร่วมทุนที่ราชเทวี จำนวน 226 ล้านบาทและการบันทึกกลับรายการด้อยค่าของสินทรัพย์ 24 ล้านบาท) โดยกำไรไรหลักสูงกว่าที่เราคาด 6% เนื่องจากยอดขายที่ดีกว่าที่คาด ทั้งนี้กำไรสุทธิมากกว่าที่ตลาดคาด 17% ยอดขายที่ดีกวาคาดและกำไรพิเศษดังกล่าวข้างต้น

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่ดีหนุนจากการเติบโตของยอดขายที่อยู่อาศัยซึ่งนำไปสู่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำลง รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยสูงขึ้น 43% YoY และ 7% QoQ ที่ 10 พันล้านบาท (เป็นไตรมาสที่สูงที่สุดเป็นลำดับสามในประวัติศาสตร์) 72% เป็นคอนโด และ 28% เป็นที่อยู่อาศัยแนวราบ รายได้จากคอนโดเพิ่มขึ้น 90% YoY และ 24% QoQ ที่ 7.3 พันล้านบาท ซึ่งหักกลบยอดขายที่อยู่อาศัยแนวราบที่หดตัว (ลดลง 13% YoY แล 21% QoQ ที่ 2.8 พันล้านบาท) อัตรากำไรขั้นต้นของการขายที่อยู่อาศัยลดลงจาก 33.7% ในไตรมาส 3/57 มาอยู่ที่ 29.3% ในไตรมาส 3/58 จากโปรโมชั่นราคา แต่อัตรากำไรขั้นต้นของการายทีอยู่อาศัยปรับตัวดีขึ้น QoQ จากฐานที่ต่ำมากเพียง 27.6% ในไตรมาส 2/57 อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 2.0% YoY และ 0.8% QoQ ที่ 16.6% ในไตรมาส 3/58 จากการเติบโตของรายได้ ทั้งนี้ขาดทุนจากบริษัทร่วมทุนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 72 ล้านบาทในไตรมาส 2/58 เป็น 78 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 สำหรับอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ต่อทุนสุทธิลดลงจาก 1.4 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เป็น 1.3 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 4/58 ไม่น่าจะสามารถเติบโตได้ YoY เมื่อเทียบกับฐานกำไรหลักไตรมาส 4/57 ที่สูงสุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ที่ 1.4 พันล้านบาทในไตรมาส แต่ทั้งนี้กำไรหลักไตรมาส 4/58 น่าจะเพิ่มขึ้นได้ QoQ เนื่องจากการขยายตัวของรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้น ดยผู้บริหารตั้งใจว่าจะผลักดันรายได้ยอดขายให้ขึ้นไปอยู่ที่ 10 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 (ยอดขายรอรับรู้รายได้รับประกันเต็มจำนวนแล้ว) อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่อยู่อาศัยน่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/58 อย่างไรก็ตามหากเทียบรายไตรมาสเรามองกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 อาจจะไม่ตื่นเต้นมาก QoQ เนื่องจากไตรมาส 3/58 มีกำไรพิเศษจากการขายที่ดินแต่ไม่มีรายการดังกล่าวอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาส 4/58


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลัก 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 69% ของประมารการปี 2558 และ 63% ของที่ตลาดประมาณการ และเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงประมาณการ รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยปี 2558 คาดอยู่ที่ 35 พันล้านบาท (เป็นไปตามเป้าหมายของบริษัท) ด้วยอัตรากำไรหลักที่ 7.3% อัตรากำสุทธิที่ 9.2% (อยู่ในระดับอนุกรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าหมายที่บริษัทตั้งไว้ที่ 9.0-10%) โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ของบริษัทรับประกัน 97% ของรายได้โครงการที่อยู่อาศัยปี 2558 ที่เราประมาณการและ 31% ของประมาณการปี 2559 ทั้งนี้บริษัทวางแผนเปิดตัวโรงการคอนโดสร้างก่อนขาย 3 แห่งมูลค่ารวม 10 พันล้านบาทในครึ่งหลังของปี 2559 และจะสามารถรับรู้รายได้ทันทีในปีหน้า

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร เนื่องจากหุ้นยังมีมูลค่าถูกอย่างไม่สมเหตุสมผล โดยปัจจุบันซื้อขายกันที่ค่า PBV ปี 2558 ที่ 0.9 เท่า เทียบกับความเสี่ยงที่ค่อนข้างต่ำจากการเพิ่มทุนและขาดทุนจากการดำเนินงาน เราไม่แปลกในที่บริษัทจะประกาศปรับลดมูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่ที่ต่ำลงในปี 2558 จาก 38 พันล้านบาทเป็น 23 พันล้านบาท (เนื่องจากความล่าช้าของคอนโด 4 โครงการและบ้านเดี่ยว 2 โครงการในปี 2559) ซึ่งนำไปสู่การลดเป้ายอดจองซื้อล่วงหน้าปี 2558 ลง 10% ที่ 30 พันล้านบาท (บรรลุเป้าแล้ว 68% ใน 9 เดือนแรกของปี 2558 และ 86% จนถึงปัจจุบัน) แม้ว่าจะปรับลดเป้ายอดจองซื้อล่วงหน้าปี 2558 ลง ยอดจองซื้อล่วงหน้าไตรมาส 4/58 น่าจะอยู่ที่ประมาณ 10 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 378% YoY และ 77% QoQ ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 อยู่ที่ 1.90 บาท อ้างอิงจาก PER 8.5 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยช่วงปี 2549-2557 อยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)