AAV - ซื้อ

กำไรหลักสูงกว่าคาด

AAV รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ที่ 92 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 3/57 แต่ลดลง 55% QoQ การขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นสาเหตุหลักของการหดตัวของกำไรสุทธิ QoQ หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 231 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/58 จะอยู่ที่ 323 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนหลักในไตรมาส 3/57 และเพิ่มขึ้น 12% QoQ ซึ่งเป็นกำไรที่สูงที่สุดของช่วงไตรมาส 3 ในขณะที่กำไรสุทธิเป็นไปตามที่ราคาด แต่กำไรหลักนั้นมากกว่าที่เราและตลาดคาด จากค่าโดยสารเฉลี่ยที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยหลักหนุนการเพิ่มขึ้นของกำไรหลัก ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่มากขึ้น (เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 1 % QoQ เป็น 3.6 ล้านคน), 2) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 5% QoQ เป็น 1,710 บาท), 3) ต้นทุนน้ำมันที่ต่ำลง (ลดลง 29% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 85 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล), 4) รายได้ในส่วนของบริการเสริมที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็น 321 บาท/หัว (ลดลง 12% YoY)), 5) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 8.2% จาก 8.9% ในไตรมาส 3/57 และ 6) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (ลดลง 38% QoQ)

แนวโน้ม

จากการที่เราอยู่ในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยและคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติและตัวเลขผู้โดยสารของ TAA จะสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/58 ทั้งนี้ จากข้อมูลในอดีตชี้ว่า จำนวนผู้โดยสารของ TAA มักจะเพิ่มขึ้นประมาณ 15% QoQ ในไตรมาส 4 โดยจำนวนผู้โดยสารของ TAA เพิ่มขึ้น 23% YoY ที่ 10.8 ล้านคนใน 9 เดือนแรกของปี 2558 การเติบโตที่แข็งแกร่งดังกล่าวยังต่อเนื่องจนถึงปัจจุบัน โดยตัวเลขผู้โดยสารของ AOT ในเดือน ต.ค.ยืนยันการขยายตัวของตัวเลขผู้โดยสารที่ 12% YoY จากทั้งผู้โดยสารต่างชาติ (เพิ่มขึ้น 7% YoY) และผู้โดยสารในประเทศ (เพิ่มขึ้น 17% YoY) จำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่เพิ่มขึ้น หมายถึงค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากบริการเสริมที่สูงขึ้นด้วยสำหรับ TAA ดังนั้นเราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/58 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2558 ที่ 1,435 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลง เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ลง 17% ที่ 1,135 ล้านบาท เพื่อสะท้อนขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่บันทึกในไตรมาส 3/58 ทั้งนี้ หากสถิติการจราจรทางอากาศยังคงแข็งแกร่งจนถึงไตรมาส 4/58 เรามองว่ายังคงมีอัพไซด์ต่อเป้าหมายจำนวนผู้โดยสารที่ 14.5 ล้านคนของบริษัท รวมทั้งต่อประมาณการผลประกอบการปี 2558 ของเราประมาณ 10%

คำแนะนำ

ผลประกอบการไตรมาสที่ต่ำที่สุดของ AAV นั้นได้ผ่านไปแล้วและเราเชื่อว่า ตลาดสะท้อนประเด็นดังกล่าวไปแล้ว ในมุมมองของเราการคาดการณ์ว่าแนวโน้มการท่องเที่ยวไทยจะกลับมาเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 4/58 ต่อเนื่องถึงไตรมาส 1/59 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้สูงขึ้นได้ โดยปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายกันอยู่ที่ PER สิ้นปี 2559 เพียง 11.9 เท่า ต่ำกว่า PER ที่ 23 เท่า ซึ่งเป็นมูลค่าที่ซื้อขายกันในช่วงที่มีความไม่สงบทางการเมืองและการรัฐประหารในปี 2557 อยู่มาก