KTB - ซื้อเก็งกำไร

กำไรไตรมาส 2/58 เป็นไปตามคาด

KTB รายงานกำไรไตรมาส 2/58 ที่ 8.4 พันล้านบาท สูงขึ้น 11% YoY และ 7% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเราแต่สูงกว่าประมาณการตลาด 32% กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 17.1 พันล้านบาท สูงขึ้น 8% YoY และ 26% QoQ กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 คิดเป็น 58% ของประมาณการกำไรปี 2558

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อสูงขึ้น 1.3% QoQ และ 1.4% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน เป็นไปตามประมาณการของเรา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับไตรมาสอยู่ที่ 3.01% สูงขึ้น 22% QoQ หนุนโดยการมุ่งเน้นสินเชื่อบรรษัทและรายย่อยเพิ่มมากขึ้นรวมถึงมีการบริหารจัดการต้นทุนการกู้ยืมที่มีประสิทธิภาพกว่าไตรมาสก่อนหน้า การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 14% YoY และ 102% QoQ เป็น 7.5 พันล้านบาท (เท่ากับเครดิตคอร์ตที่ 1.53%) ทั้งนี้ให้สังเกตว่าธนาคารได้ผลประโยชน์ทางภาษีประมาณ 2.5 พันล้านบาทจากการปรับโครงสร้างหนี้เสียและนำมาใช้ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้นอีก 1.8 พันล้านบาทจากเงินที่ได้จากการปรับโครงสร้างหนี้ดังกล่าว ส่วนรายการที่เหลือจะถูกนำไปใช้ลดค่าใช้จ่ายทางภาษี ดังนั้น อัตราภาษีเงินได้ธนาคารปรับตัวลดลง 13% ในไตรมาส 2/58 จาก 20% ในช่วงไตรมาสก่อนหน้า

สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ KTB เพิ่มสูงขึ้น 2.96% ณ สิ้นเดือนมิ.ย.จาก 2.82% ในช่วงสามเดือนก่อนหน้า (จากสินเชื่อ SME รายย่อยและสินเชื่อรายย่อย) แต่อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวสูงขึ้น 125% ในไตรมาส 2/58 จาก 115% ในช่วงไตรมาสที่แล้ว รายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น 22% YoY และ 12% QoQ เป็น 6.5 พันล้านบาทในไตรมาส 2/58 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเป็น 12.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 8% QoQ อัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับในไตรมาส 2/58 ของธนาคารลดลง 44.4% ในไตรมาส 2/58 จาก 52.3% ในไตรมาสก่อนหน้าและจากเดิม 45.0% ในช่วงเวลาเดียวกันในปีที่แล้ว

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/58 ของ KTB จะปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากไม่มีรายการผลประโยชน์ทางภาษีเหมือนดังเช่นในไตรมาส 2/58 ทั้งนี้ให้สังเกตว่าสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หดตัวลง 0.7% QoQ เป็น 67.5 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิ.ย. ในกรณีนี้ส่งผลให้มีความเสี่ยงที่ลดลงสำหรับการปรับลดประมาณการกำไรของเรา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ของเราที่ 28 พันล้านบาท

คำแนะนำ

เนื่องจากการบริหารคุณภาพสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพในไตรมาส 2/58 และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ของ KTB พร้อมกันนี้ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นถ้าหากธนาคารสามารถตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2558 ต่ำกว่าที่เราคาด นอกจากนี้หุ้นยังมีมูลค่าถูกด้วย PBV ที่ 0.95เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3เท่า) เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.4เท่า (PBV สูงสุดของ KTB อยู่ที่ 1.8เท่า) ในขณะที่อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 14.4% (สำหรับ Tier-1 ที่ 11%) จะหนุนให้ธนาคารปล่อยสินเชื่อในเชิงรุกได้ซึ่งจะหนุนการเติบโตของเศรษฐกิจในปี 2559 โดยไม่จำเป็นต้องมีการเพิ่มทุน เรายังยังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร สำหรับ KTB