ปรับประมาณการขึ้นจากการควบคุมค่าใช้จ่าย
แผนการตลาดหนุนการเติบโตยอดขาย
BEAUTY รายงาน SSSG ปี 2557 ที่ 26% สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก เราเชื่อเป็นผลจากความแข็งแกร่งเฉพาะตัวของแบรนด์และผลิตภัณฑ์ ในขณะที่รายได้ปีนี้เรามองว่าคงแนวโน้มเติบโต จากการเปิดสาขาใหม่ในระดับปกติ 55 สาขา (เทียบกับ 47 สาขาในปีที่ผ่านมา) โดยเน้นบริเวณที่มีศักยภาพสูง อย่างไรก็ตามด้วยการฟื้นตัวของภาคบริโภคที่ยังคงเปราะบาง เราเชื่อว่า BEAUTY จะยังคงพึ่งพาการทำรายการส่งเสริมการขาย รวมถึงการโฆษณาเพื่อหนุนการเติบโตของรายได้จากฐานสูงในปีที่ผ่านมา สอดคล้องกับแผนของผู้บริหารที่ตั้งงบโฆษณาราว 3% ของยอดขาย เทียบกับปี 57 ที่ใช้งบโฆษณาเพียง 1.3%
จับตาตลาดต่างประเทศ
เราเชื่อว่าปีนี้ BEAUTY ให้ความสำคัญกับตลาดต่างประเทศมากขึ้น โดยนอกเหนือจากแผนการเปิด 12 สาขาเพิ่มเติมใน CLMV แล้ว BEAUTY ยังคงมองหาโอกาสในการขยายตลาดใหม่ๆ โดยผู้บริหารได้ชี้แนะถึงโอกาสที่ยังเปิดกว้างในมาเลเซียและอินโดนีเซียเพราะที่ผ่านมามียอดการสั่งซื้อจากลูกค้าอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ BEAUTY ได้เริ่มต้นขยายตลาดไปในฮ่องกงแล้ว ผ่านคู่ค้าร้านค้าปลีกเครื่องสำอาง Colourmix ซึ่งมีเครือข่ายกว่า 82 สาขา โดยเราคาดปี 58 BEAUTY จะมีสัดส่วนรายได้ต่างประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 2% จาก 0.8% ในปีที่ผ่านมา ซึ่งหากตลาดต่างประเทศให้การตอบรับดีกว่าคาดจะเป็น upside ต่อประมาณการของเรา
ปรับประมาณการขึ้นตามความสามารถทำกำไร
เราปรับประมาณการกำไรปี 58 – 59 ของ BEAUTY เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 5% เป็น 375 และ 474 ล้านบาท ตามลำดับ แม้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มลดลง จากการทำโปรโมชั่นและรายได้จาก BM ที่มาร์จิ้นต่ำมีสัดส่วนสูงขึ้น แต่ อย่างไรก็ตามเราประเมินว่า BEAUTY จะยังคงได้รับประโยชน์จากการประหยัดขนาดจากยอดขายที่ขยายตัวได้ต่อเนื่อง ประกอบกับช่องทางขายใหม่ทางออนไลน์ (E-Commerce) มีค่าใช้จ่ายในการขายค่อนข้างต่ำ ส่งผลให้เราคาด SG&A ต่อรายได้รวมปี 58 จะต่ำกว่าที่เคยคาดไว้ เราจึงปรับลด SG&A จากเดิม 43% เหลือ 41.8% (สูงกว่าปี 57 เล็กน้อยจากการงบโฆษณาสูงขึ้น)
มูลค่าเหมาะสมใหม่ 43.20 บาท
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ปี 58 ของ BEAUTY เท่ากับ 43.20 บาท (จากเดิม 35.50 บาท) ด้วยวิธี DCF (WACC 10%, Terminal growth 4%) เทียบเท่า 35 เท่า P/E’58 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายในอดีต แม้เราคาดผลประกอบการ 1Q58 มีโอกาสอ่อนตัวลง QoQ จากการเป็นช่วง Low Season ของต่างประเทศ แต่เราแนะนำ “เก็งกำไร” เพราะด้านปัจจัยพื้นฐานภายใต้ประมาณการใหม่ กำไรสุทธิ 3 ปีข้างหน้า (2558 - 2560) มีการเติบโตเด่นเฉลี่ย 23% ต่อปี และมีฐานะการเงินดีรองรับโอกาสในการขยายตัวธุรกิจในอนาคตจากกระแสเงินสดอิสระเฉลี่ยปีละ 300 ล้านบาท
