ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558
ประเด็นการลงทุน
TVO มีแนวโน้มรายงานกำไรไตรมาส 4/57 ดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า ส่วนใหญ่เนื่องมาจากต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่ต่ำกว่าคาด นอกจากนี้เรายังคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นสำหรับปี 2558 เนื่องจากเรามองว่าราคาเมล็ดถั่วเหลืองในตลาดโลกไม่น่าจะปรับตัวลดลงไปมากกว่านี้แล้ว ดังนั้นเราจึงได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2557 และ 2558 เพิ่มขึ้น 6% และ 25% ตามลำดับ ดังนั้นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปีของเราเพิ่มขึ้นเป็น 22.50 บาท (จากเดิม 18.10 บาท) และเราได้เปลี่ยนคำแนะนำจากเดิม ขาย เป็น ถือ อ้างอิงจากประมาณการกำไรปี 2558 ที่ปรับตัวดีขึ้นและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีสำหรับปีนี้ที่ 7.2%
คาดกำไรหลักไตรมาส 4/57 เพิ่มขึ้น ทั้ง YoY และ QoQ
ปัจจุบันเราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 420 ล้านบาท (ปรับเพิ่มขึ้นจาก 331 ล้านบาท เนื่องจากต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า) ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 65% QoQ ทั้งนี้หากไม่รวมรายการพิเศษได้แก่ กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 10 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายพิเศษอื่น 45 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 455 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 81% QOQ เราคาดรายได้สำหรับไตรมาสจะรายงานลดลง 13% YoY และ 4.5% QoQ เนื่องจากราคาขายกากถั่วเหลืองที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากมีการแข่งขันทางด้านราคาในระหว่างไตรมาส อย่างไรก็ตามต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่ปรับตัวลดลง (ซื้อมาตั้งแต่ไตรมาส 3/57) นั้นมากกว่ารายได้ที่ลดลงจึงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทปรับตัวดีขึ้น เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4/57 ที่ 13% เพิ่มขึ้นจาก 8.8% ในไตรมาส 4/56 และ 7.4% ในไตรมาส 3/57
ไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวของราคาถั่วเหลืองในตลาดโลก
ราคาเมล็ดถั่วเหลืองในตลาดโลกเริ่มปรับตัวลดลงตั้งแต่สิ้นเดือนมิ.ย.2557 จากการคาดการณ์ว่าผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองจำนวนมากจากสหรัฐฯจะเข้ามาในตลาด ราคาเมล็ดถั่วเหลืองอยู่ที่ 9.9 เหรียญต่อบุชเชล เมื่อวันที่ 16 ก.พ.2558 (ลดลง 29% จากสิ้นเดือนมิ.ย.และ 3% จากสิ้นปี 2557) ราคาเฉลี่ยตั้งแต่ต้นเดือนก.พ.จนถึงปัจจุบันลดลง 3% MoM อ้างอิงจากรายงาน World Agricultural Supply and Demand Estimates ของ USDA ฉบับล่าสุดเมื่อวันที่ 10 ก.พ.2558 ยังคงคาดการณ์ว่าผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองจะปรับตัวดีขึ้น YoY สำหรับทั้งสหรัฐฯ บราซิล และอาร์เจนติน่า โดยปรับตัวเพิ่มขึ้น 18.2% 9% และ 3.7% ตามลำดับ ผลผลิตเมล็ดถั่วเหลืองโลกยังคงคาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 315 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 11% YoY
แต่เรามองว่าราคาเมล็ดถั่วเหลืองน่าจะไม่ปรับตัวลดลงไปลึกกว่านี้ เนื่องจากราคา ณ ระดับนี้นั้นใกล้เคียงกับต้นทุนของเกษตรกรแล้ว (ประมาณ 9 เหรียญต่อบุชเชล) เราคาดว่าราคาน่าจะเคลื่อนไหวอยู่ในช่วง 9.3-10.8 เหรียญต่อบุชเชล (ราคาเฉลี่ยปีที่แล้วอยู่ที่ 12.5 เหรียญต่อบุ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558 แต่ก็ยังไม่น่าสนใจ
TVO ได้เปิดตัวน้ำมันถั่วเหลืองแบรนด์ใหม่ ชื่อ Healthy Chef ซึ่งเป็นแบรนด์ที่จะส่งออกไปยังประเทศพม่า (เริ่มส่งออกแล้วในปลายไตรมาส 4/57) บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2558 สำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ 2 พันล้านบาท และกำไร 50 ล้านบาท (ค่าใช้จ่ายในการทำการตลาดสูงในช่วงแรกๆ) TVO แนะรายได้รวมเติบโตเพียง 4% สำหรับปี 2558 และคาดอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มทรงตัวหรือปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากบริษัทเชื่อว่าราคาเมล็ดถั่วเหลืองจะไม่ปรับตัวลดลงไปต่ำกว่านี้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรของปี 2558 เพิ่มขึ้น 25% เป็น 1,752 ล้านบาท เพื่อสะท้อนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์ใหม่และอัตรากำไรที่สูงขึ้นเป็น 11.7% (เดิมเราคาดไว้ที่ 9.3%) อย่างไรก็ตามประมาณการกำไรที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2558 ยังเติบโตเพียง 4% ซึ่งยังไม่เป็นที่น่าสนในในมุมมองของเรา
