ราคาหุ้นมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นในช่วงไฮซีซั่น
ประเด็นการลงทุน
ถึงแม้ว่าราคาหุ้น IVL จะพึ่งปรับตัวสูงขึ้นเมื่อเร็วๆนี้ เป็นไปในทิศทางเดียวกับการฟื้นตัวของเราคาน้ำมันดิบ แต่เราเชื่อราคาหุ้นจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยกำไรหลักจะเติบโต QoQ ตลอดในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 จากส่วนต่างราคาที่สูงขึ้นและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น นอกจากนี้ ยังมีมูลค่าการซื้อขายที่ถูก โดยราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อน PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.3เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 2.3 เท่าอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ส่งผลให้เราปรับเพิ่มคำแนะนำของเราจาก ถือ เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 28 บาท อ้างอิง PBV ที่ 1.7เท่า (มูลค่าหุ้นที่ซื้อขายในช่วงไฮซีซั่น)
กำไรหลักไตรมาส 4/57 จะสูงขึ้น แต่การขาดทุนสินค้าคงคลังจะกดดันผลประกอบการ
เราคาดว่า IVL จะรายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 246 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY แต่พลิกกลับมาจากกำไรสุทธิที่รายงานในไตรมาส 3/57 ซี่งเราคาดว่าการขาดทุนในไตรมาสดังกล่าวจะมาจากการขาดทุนสินค้าคงคลัง ถ้าหากไม่นับรวมการขาดทุนสินค้าคงคลังคาดที่ 1,314 ล้านบาทและเงินชดเชยจากประกันที่ 329 พันล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 740 ล้านบาท สูงขึ้น 453% YoY และ 42% QoQ โดยปัจจัยหลักที่คาดว่าจะหนุนการเติบโตกำไรหลัก ได้แก่ 1) ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น (สูงขึ้น 6% YoY เป็น 1.5 ล้านตัน), 2) ส่วนต่างราคารวมที่สูงขึ้น ซึ่งเราคาดว่ากำไรหลักก่อนหักดอกเบี้ย ภาษีและค่าเสื่อมราคาต่อตันจะปรับตัวสูงขึ้น 3% YoY และ 12% QoQ เป็น 90 เหรียญต่อตัน และส่วนแบ่งกำไรจากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อในไตรมาส 2/57 (PHP และ TurkPET) (รูปภาพที่ 2)
ช่วงไฮซีซั่นหนุนการเติบโตกำไรหลักตลอดช่วงครึ่งแรกของปีนี้
ปกติแล้วช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์เม็ดพลาสติก PET (ผลิตภัณฑ์หลักของ IVL) จะเริ่มตั้งแต่ในไตรมาสที่ 1 ไปจนถึงไตรมาสที่ 2 (เป็นช่วงสูงสุด) และจะเข้าช่วงโลซ์วีซั่นในช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งไม่เหมือนกับผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ที่จะเข้าช่วงโลว์ซีซั่นในช่วงไตรมาสที่ 2 ของทุกปี จากข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่าส่วนต่างราคา PET จะยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง QoQ ตลอดในช่วงครึ่งแรกของปี (รูปภาภพที่ 3)
พร้อมกันนี้ปริมาณขายของ IVL ก็คาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้น QoQ จนถึงสิ้นปี 2558 หนุนโดยแผนการปิดซ่อมบำรุงโรงงานลดลง, การขยายกำลังการผลิต และส่วนแบ่งรายได้จากสินทรัพย์ที่พึ่งเข้าซื้อเมื่อเร็วๆนี้ ดังนั้น กำไรหลักของ IVL จึงมีแนวโน้มที่จะปรับตัวสูงขึ้น QoQ ตลอดช่วงครึ่งแรกของปีนี้ อีกทั้งยังคาดว่ากำไรในไตรมาส 1/58 จะฟื้นตัว จากการขาดทุนสินค้าคงคลังที่ลดลง (และมีความเป็นไปได้ที่จะมีกำไรจากสินค้าคงคลัง ซึ่งต้องขึ้นอยู่กับทิศทางราคาน้ำมันดิบ)
ราคาหุ้นคาดปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
จากการศึกษาของเราพบว่าราคาหุ้น IVL จะค่อยๆปรับตัวไปในทิศทางเดียวกับส่วนต่างราคา PET รวมถึงมูลค่าหุ้นที่จะปรับตัวสูงขึ้นตามตามลำดับ (รูปภาพที่ 4) เนื่องด้วยเราคาดว่าส่วนต่างราคา PET จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ดังนั้นเราจึงคาดว่าราคาหุ้น IVL จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องเช่นกัน ในปี 2557 หุ้น IVL ซื้อขายกันด้วย PBV ที่เพิ่มสูงขึ้นจาก 1.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ในเดือนม.ค.มาอยู่ที่ 1.7เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ในเดือนมิ.ย. โดยเราคาดว่าครั้งนี้ทิศทางการปรับตัวของราคาหุ้นจะเป็นเหมือนรูปแบบเดิม
