CPF - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราคิดว่านักลงทุนได้มองข้ามกำไรสุทธิไตรมาส 4/57-1/58 ที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงไปแล้ว (จากปัจจัยช่วงโลว์ซีซั่น ธุรกิจกุ้งที่ฟื้นตัวค่อนข้างช้า ผลขาดทุนของธุรกิจในรัสเซียที่เพิ่มขึ้น รวมถึงราคาเนื้อสัตว์บกที่อ่อนตัวลง) เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2558 จะกลับมาโดดเด่นอีกครั้งเนื่องจากผลขาดทุนของธุรกิจกุ้งที่ลดลง มาร์จิ้นธุรกิจสัตว์บกที่เพิ่มขึ้น (เนื่องจากราคาวัตถุดิบที่ลดลง) และธุรกิจต่างประเทศบางแห่งที่อาจพลิกฟื้นกลับมาทำกำไร เราคาดว่าอัพไซด์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 จะมาจากการเข้าซื้อกิจการบริษัทต่างประเทศที่ทำธุรกิจอาหารปลายน้ำ

ส่องกล้องไตรมาส 4/57— กำไรหลักเติบโตปานกลาง YoY

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 57% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษซึ่งได้แก่ รายการอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการเทรดดิ้งหุ้น CPALL เราคาดกำไรหลักที่ 470 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 84% QoQ ประมาณการกำไรหลักในครั้งนี้ถือว่าต่ำกว่าประมาณการครั้งก่อนซึ่งเราคาดไว้ที่ 1.2 พันล้านบาท สาเหตุสำคัญมาจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากการแปลงค่าเงินเนื่องจากค่าเงินรูเบิลรัสเซียที่ลดต่ำลงอย่างมาก รวมถึงธุรกิจกุ้งของไทยที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดก่อนหน้า

ปัจจัยที่หนุนให้กำไรหลักเติบโต YoY ได้แก่ ผลขาดทุนของธุรกิจกุ้งไทยที่ลดลง และตัวเลขผลการดำเนินงานของธุรกิจต่างประเทศบางประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นได้แก่ ตุรกีและอินเดีย ส่วนกำไรหลักที่ลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจากช่วงโลว์ซีซั่น ค่าใช้จ่ายที่สูงมากเป็นปกติในไตรมาสสี่ และผลขาดทุนธุรกิจในรัสเซียที่เพิ่มมากขึ้น (เนื่องจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ผันผวนและอัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้น) CPF จะทำการรับรู้สัดส่วนการถือหุ้น CPP ที่ลดลงเหลือ 50.4% เข้ามาเต็มไตรมาสในไตรมาส 4/57 ธุรกิจสัตว์น้ำในต่างประเทศทุกประเทศคาดว่าจะรายงานผลการดำเนินงานที่ลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาล มาร์จิ้นของธุรกิจสัตว์บกในไทยคาดว่ามีแนวโน้มทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ (เนื่องจากถูกกดดันจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศที่ลดลง QoQ ราคาเนื้อหมูลดลง 14% QoQ ในขณะที่ราคาเนื้อไก่ลดลง 7% QoQ)

การฟื้นตัวของธุรกิจกุ้งในไทยยังคงช้าในไตรมาส 4/57

เราคาดว่าธุรกิจกุ้งในไทยจะกลับมาขาดทุนจากการดำเนินงานจำนวน 900 ล้านบาทในไตรมาส 4/57 ขาดทุนลดลง 22% YoY แต่เพิ่มขึ้น 99% QoQ เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาล การฟื้นตัวของธุรกิจกุ้งในไทยดูเหมือนจะช้ากว่าที่เราคาดก่อนหน้า แต่เราก็ยังคงคาดว่าธุรกิจกุ้งในไทยจะกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งตั้งแต่ช่วงไตรมาส 2/58 จนถึงครึ่งหลังของปี 2558 เราคาดผลขาดทุนจากการดำเนินงานของธุรกิจกุ้งในไทยมีแนวโน้มลดลงเหลือ 1 พันล้านบาทในปี 2558 (เทียบกับผลขาดทุนจากการดำเนินงานที่ 3.5 พันล้านบาทในปี 2557) โดยมีปัจจัยหนุนจากผลผลิตกุ้งของทั้งอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น (2.8-3 แสนตันในปี 2558 เทียบกับ 2-2.2 แสนตันในปี 2557) ทั้งนี้ไตรมาสแรกและไตรมาสสี่โดยปกติแล้วจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับธุรกิจสัตว์น้ำ

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-58 จากธุรกิจกุ้งที่ฟื้นตัวช้า

เราทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลงอีก 6% เหลือ 1.15 หมื่นล้านบาท และปี 2558 ลงอีก 7% เหลือ 1.53 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนธุรกิจกุ้งที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดก่อนหน้า ณ ตอนนี้เราประเมินว่าธุรกิจกุ้งมีแนวโน้มขาดทุนจากการดำเนินงานที่ 1 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 (เทียบกับประมาณการก่อนหน้าของเราที่คาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในปี 2558) ดังนั้นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราซึ่งประเมินด้วยวิธี DDM ลดลง 5% เหลือ 40 บาท ปัจจัยความเสี่ยงด้านมหภาคที่ต้องจับตามองในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ได้แก่ แนวโน้มของการบริโภคในประเทศ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน