บันทึกด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวนมากในไตรมาส 4/57; แนวโน้มกำไรปี 2558 มีความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ
ประเด็นการลงทุน
แม้ตลาดจะมีการเทขายหุ้น PTTEP หลังราคาน้ำมันดิ่งลง เรายังคงแนะนำให้รอดูสถานการณ์และยังคงชื่นชอบ PTT มากที่สุดในกลุ่มน้ำมันและก๊าซ สงครามราคาน้ำมันระหว่างกลุ่มโอเปกและกลุ่มผู้ผลิตน้ำมันดิบจากชั้นหินในสหรัฐฯดูจะรุนแรงและกินระยะเวลานาน เราจึงมองว่าการฟื้นตัวของราคาในรูปแบบ V-shape (ดังที่เกิดขึ้นหลังวิกฤติการณ์ในปี 2551-2552) ดูจะเป็นไปได้น้อยมาก อีกทั้งราคาน้ำมันที่ฟื้นตัวช้าออกไปจะส่งผลให้ความคาดหวังต่อกำไรของ PTTEP ในปี 2558 ลดลงอีก นอกจากนี้ บริษัทอาจจะมีการบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม โดยเฉพาะสินทรัพย์ที่ซื้อมา (แม้ว่าจะมีการบันทึกด้อยค่าของสินทรัพย์ไตรมาส 4/57 ไปแล้วก็ตาม) หากภาวะราคาน้ำมันต่ำยังคงดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง
คาดหวังต่อไตรมาส 4/57 น้อยลง
เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิหลังหักภาษีปี 2557 ลง 56% เป็น 25,108 ล้านบาทจากผลประกอบการไตรมาส 4/57 ที่คาดว่าจะขาดทุนอย่างมาก (ซึ่งมีกำหนดประกาศในวันที่ 29 ม.ค.) ขณะนี้เราประเมินสอดคล้องกับตลาดว่าบริษัทจะขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 ที่ 20,798 ล้านบาท โดยมีปัจจัยสำคัญจากการบันทึกด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวนมากในโครงการมอนทารา (จากราคาน้ำมันที่ลดลง) และโครงการแคนาดา ออยล์ แซนด์ (จากแผนการเริ่มดำเนินการผลิตที่ล่าช้าไปอีกสองปีเป็นปี 2564) ซึ่งก่อนหน้าบริษัทแนะว่าขาดทุนจากทั้งสองโครงการรวมกันจะอยู่ที่ราวๆ 1 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ
นอกจากนี้ PTTEP ยังจะมีการบันทึกการตัดจำหน่าย 100 ล้านเหรียญ (เราคาดการณ์ไว้ที่เพียง 20 ล้านเหรียญก่อนหน้า) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 30 ล้านเหรียญจากการอ่อนค่าของค่าเงิน BRL/US$ และ CAD/US$ ในขณะที่ค่าเงินบาทที่อ่อนตัวจะส่งผลให้อัตราภาษีเพิ่มขึ้น (เรามองไว้ที่ 53% เพิ่มขึ้นจาก 40% ในไตรมาส 3/57) รวมถึงบริษัทจะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายเพียงครั้งเดียวที่เป็นค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเช่นกัน
ความเสี่ยงจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่มากขึ้นอีกยังเป็นปัจจัยน่ากังวลอย่างต่อเนื่อง
ผู้บริหารแนะว่าบริษัทใช้ forward oil price curve (ณ สิ้นปี 2557) เพื่อประเมินมูลค่าโครงการมอนทารา ซึ่งเราคาดว่าราคาน้ำมันที่ใช้ในการคำนวณการด้อยค่าน่าจะในช่วง 70-80 เหรียญต่อบาร์เรล หากเป็นกรณีดังกล่าวประกอบกับสมมติฐานว่าราคาน้ำมันจะยังคงอยู่ในระดับต่ำต่อไป เราคาดว่าจะมีการบันทึกด้อยค่าจากโครงการมอนทาราเพิ่มขึ้นอีก
