คาด 4Q57 ขาดทุน
ผลของ Stock Loss พลิก 4Q57 กลับมาขาดทุน
เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q57 ขาดทุน โดยเราประเมินว่า Stock loss จะไม่น้อยกว่า 5 – 5.5 พันล้านบาท (สมมติฐานราคาน้ำมันดิบสิ้นปี 2557 ที่ 60 เหรียญต่อบาร์เรล และปริมาณ Stock ที่ 7.1 ล้านบาร์เรล) แม้กำไรปกติจะได้ประโยชน์จากค่าการกลั่นที่ปรับเพิ่ม โดยค่าการกลั่นสิงค์โปร์ 4Q57QTD อยู่ที่ 6.3 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 31%QoQ และส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่กลับมา Competitive จากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง ทำให้ต้นทุนผลิต (Naphtha) ลดลง 28%QoQแต่ไม่สามารถชดเชยผลกระทบที่เกิดขึ้นจาก Stock loss ดังกล่าวได้
ปี 58 จะกลับมามี จากกำไรต้นทุนผลิตลด
เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2558 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท พลิกจากผลขาดทุนในปี 2557 ปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัวมาจาก (1) ต้นทุนการดำเนินงานลดลงจาก Delta Program ที่เริ่มมาตั้งแต่ 3Q57 (2) การกลับมาผลิตของหน่วย DCC ใน 2Q58 หลังเกิดเหตุเพลิงไหม้ในปี 2557(3) รับรู้เงินประกันส่วน Business interruption จากเหตุเพลิงไหม้หน่วย DCC ประมาณ 773 ล้านบาท และ (4) โครงการ UHV Project เพิ่มการผลิตโพรไพลีนอีก 320K ตันต่อปี จากการนำน้ำมันเตาไปเพิ่มมูลค่า ซึ่งภายหลังโครงการดังกล่าวเริ่มผลิต จะทำให้สัดส่วนน้ำมันเตาลดลงจาก 23% เหลือ 8% (โครงการคืบหน้าไปกว่า 85% คาดเริ่มผลิต 4Q58) จากแผนที่กล่าวมาข้างต้น นอกจากจะทำให้ IRPC มีกำลังผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก 170KBD ในปี 2557 เป็น 190KBD ในปี 2558 ยังทำให้ต้นทุนผลิตของ IRPC ลดลง จากปัจจุบันที่ 8 – 8.5 เหรียญ เหลือ 7.5 – 8 เหรียญในปี 2558
มุ่งเน้นสร้างมูลค่าเพิ่ม หนุนการเติบโตในระยะยาว
บริษัทมีแผนจะสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับกลุ่มผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีปลายน้ำ ด้วยโครงการขยายกำลังผลิตและสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับผลิตภัณฑ์โพลีโพรเพลีน (PP) โดยการนำโพรเพลีนที่ผลิตได้เพิ่มจากโครงการ UHV มาสร้างมูลค่าเพิ่ม ทำให้บริษัทลงทุนในโครงการส่วนต่อขยาย PP เพิ่มกำลังผลิตอีก 160K ตันต่อปี รวมทั้ง PP Compounding อีก 140K ตันต่อปี เพื่อเพิ่มมูลค่าให้กับโพรเพลีน บริษัทมีแผนจะเริ่มผลิตโครงการดังกล่าวให้เร็วขึ้นเป็นช่วงปลายปี 2558 (เดิม 2559) เพื่อลดผลกระทบจากอุปทานส่วนเกินของโพรเพลีนขณะที่ผลิตภัณฑ์ PP และ PP Compounding มีส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่ดีกว่าโพรเพลีน เป็นปัจจัยหนุนการเติบโตผลประกอบการในระยะยาว
แนะนำ “เก็งกำไร”
เราประเมินว่าแนวโน้มผลประกอบการของ IRPC จะฟื้นตัวค่อยเป็นค่อยไปจากแผนลดต้นทุนการดำเนินงาน (Delta Program) และกลุ่มโครงการเพิ่มมูลค่าผลิตภัณฑ์ (UHV Project, PP Expansion และ PP Compounding) แม้ระยะสั้นราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงถูกกดันจากผลประกอบการ 4Q57 ที่คาดหมายว่าจะขาดทุน แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนที่ปรับลดลง สะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ทำให้ปัจจุบัน IRPC มีซื้อขายอยู่ที่ 0.86เท่าของ PBVปี 2558 ซึ่งถือว่าค่อนข้างต่ำ เราจึงแนะนำ “เก็งกำไร”
