AAV - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

AAV รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 209 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรสุทธิที่รายงานไว้ในไตรมาส 3/56 และขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ หากไม่นับรวมกำไรพิเศษจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 84 ล้านบาท ผลขาดทุนหลักไตรมาส 3/57 จะอยู่ที่ 293 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรหลักในไตรมาส 3/56 และขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ ทั้งนี้ผลขาดทุนสุทธิที่ออกมามากกว่าที่เราและตลาดคาด 11% เนื่องจากอัตราค่าโดยสารเฉลี่ยที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลประกอบการที่อ่อนตัวลง เนื่องมาจาก 1) อัตราค่าโดยสารเฉลี่ยที่ต่ำลง, 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น, 3) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น อัตราค่าโดยสารเฉลี่ยในไตรมาส 3/57 ลดลง 14% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 1,592 บาท ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มสูงขึ้น 14% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากฝูงบินที่ใหญ่ขึ้น จำนวนเครื่องบินของบริษัทเพิ่มเป็น 40 ลำ ณ สิ้นเดือนก.ย. จาก 31 ลำ ในไตรมาส 3/56 และ 37 ลำ ในไตรมาส 2/57 นอกจากนี้อัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายยังเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 8.9% จาก 7.6% ในไตรมาส 3/56 อย่างไรก็ตามตัวเลขการจราจรที่เพิ่มสูงขึ้น, รายได้ในส่วนของบริการเสริมที่เพิ่มขึ้น และราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ปรับตัวลดลงช่วยชดเชยผลกระทบเชิงลบจากปัจจัยที่กล่าวมาข้างต้นลงได้

จำนวนผู้โดยสารของ Thai Air Asia (TTA) เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 2.9 ล้านคน นอกจากนี้อัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสารยังเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 82% จาก 78% ในไตรมาส 2/57 (แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 83% ในไตรมาส 3/56) รายได้ในส่วนของบริการเสริมเพิ่มสูงขึ้น 5% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 364 บาทต่อราย หนุนโดยการเปิดตัวบริการใหม่ นอกจากนี้ต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลดลง 2% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 119 เหรียญสหรัฐฯต่อบาร์เรล

แนวโน้ม

เนื่องด้วยตอนนี้กำลังเป็นช่วงไฮซีซั่นของภาคการท่องเที่ยว เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวและจำนวนผู้โดยสารจาก THAI จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/57 อย่างไรก็ตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติยังไม่กลับมาสู่ระดับปกติ ทั้งนี้มีสัญญาณการฟื้นตัวอย่างชัดเจนในเดือนพ.ย. โดยสถิติจาก AOT ในระหว่างวันที่ 1-11 พ.ย. ยืนยันการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารซึ่งเพิ่มขึ้น 11% (จำนวนผู้โดยสารในประเทศเติบโต 20% YoY และจำนวนผู้โดยสารต่างชาติเพิ่มขึ้น 6% YoY) ทรงตัวจากอัตราการเติบโตที่ 11% YoY ในเดือนต.ค. จำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่เพิ่มมากขึ้นจะส่งผลให้ค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากการบริการเสริมสำหรับ TAA เติบโตมากขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานหลักของ AAV ในไตรมาส 4/57 จะพลิกฟื้นมาทำกำไร QoQ และเพิ่มขึ้น YoY

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

แม้ว่าผลการดำเนินงานในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 จะรายงานผลขาดทุนสุทธิ 246 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเราไว้เท่าเดิมที่ 136 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่า AAV จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 4/57

คำแนะนำ

เราเชื่อว่าไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดของปีได้ผ่านพ้นไปแล้วและตลาดได้สะท้อนประเด็นดังกล่าวไปแล้วทั้งหมด นอกจากนี้แนวโน้มการเติบโตของกำไรต่อเนื่อง QoQ ในไตรมาส 4/57 ถึงไตรมาส 1/58 รวมทั้งคาดการณ์ตัวเลขการจราจรฟื้นตัวแรงในปีหน้าจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง แม้ว่าบริษัทจะรายงานผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในปี 2557 แต่เราคาดการณ์อัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยสะสมในช่วงปี 2557-59 ไว้แข็งแกร่งที่ 33% ราคาหุ้นในขณะนี้มีระดับการซื้อขายอยู่ที่อัตราส่วน PEG ปี 2558 ที่ 0.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของสายการบินต้นทุนต่ำในภูมิภาคที่ 0.2 เท่า