BLA - ซื้อ

ผลประกอบการไตรมาส 3/57 ผิดคาด

BLA รายงานผลขาดทุนในไตรมาส 3/57 ที่ 881 ล้านบาท (บริษัทรายงานผลกำไรที่ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 3/56 และ 169 ล้านบาทในไตรมาส 2/57) โดยเราคาดว่าบริษัทจะสามารถทำกำไรได้ในไตรมาสนี้ BLA ตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันพิเศษเป็นจำนวนมากที่ 2.25 พันล้านบาทเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านดอกเบี้ย ส่งผลให้สำรองค่าสินไหมทดแทนพุ่งขึ้น 31% YoY เป็น 7.1 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของเราที่ 6.5 พันล้านบาทอยู่ 9% นอกจากนี้ เบี้ยประกันรับรวมก็ลดลง 13% YoY และ 26% QoQ (ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 25%) ทั้งนี้ กำไรช่วง 9 เดือนของปี 2557 อยู่ที่ 384 ล้านบาท ลดลง 89% YoY

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

เบี้ยประกันรวมสำหรับไตรมาสลงลด 13% YoY และ 26% QoQ เป็น 7.2 พันล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเรา 25% ในระหว่างนี้ BLA ตั้งสำรองค่าสินไหมทดแทนเป็น 98% ของเบี้ยประกันรวม ซึ่งเป็นอัตราสินไหมทดแทนที่สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 68% อยู่มาก โดยตั้งสำรองค่าสินไหมทดแทนที่เพิ่มขึ้นมากเป็นผลจากการที่ธปท.ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในวันที่ 12 มี.ค. 2557 BLA จึงตั้งสำรองพิเศษเพิ่ม 2.25 พันล้านบาทจากขาดทุนในตั้งสำรองค่าสินไหมทดแทนอันเป็นผลมาจากแนวโน้มดอกเบี้ยที่ลดลง (ใช้ GPV ใช้อัตราส่วนลด)

อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในไตรมาส 3/57 เป็น 5.2% เพิ่มขึ้น 10bps YoY แต่ทรงตัว QoQ รายได้จากการลงทุนอยู่ที่ 2.4 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 11% QoQ หนุนโดยการขยายสินทรัพย์ลงทุนที่เพิ่มขึ้นมาก นอกจากนี้ BLA ยังมีการบันทึกกำไรสุทธิจากการลงทุนที่ 162 ในไตรมาส 3/57 เพิ่มขึ้น 54% YoY (แต่ลดลง 50% QoQ เนื่องจากกำไรจากการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์น้อยกว่าในไตรมาส 2/56)

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทจะกลับมาเป็นปกติ และการที่บริษัทเปลี่ยนกลยุทธ์เน้นยอดขายไปที่ประกันชีวิตออมทรัพย์ระยะยาวและประกันการคุ้มครองภาระหนี้สินตั้งแต่ไตรมาส 4/57 จะช่วยกระตุ้นอัตรากำไร อีกทั้งยังช่วยลดสำรองค่าสินไหมทดแทนเช่นกัน ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรในไตรมาสดังกล่าวจะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

จากผลประกอบการไตรมาส 3/57 ที่อ่อนตัว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 72% เป็น 1.1 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 18.5% เป็น 4.4 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มสมมติฐานตั้งสำรองขึ้นเป็น 83% ของเบี้ยประกันรวมในปี 2557 (จาก 76%) และเป็น 70% ของเบี้ยประกันรวมในปี 2558 (จาก 68.5%)

คำแนะนำ

BLA มีการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์จากผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตระยะสั้นไปเป็นระยะยาวรวมถึงผลิตภัณฑ์เพื่อการเกษียณจะเป็นปัจจัยช่วยหนุนกำไรของบริษัท เนื่องจากผลิตภัฑณ์ดังกล่าวไม่มีความจำเป็นใดๆอีกที่จะต้องตั้งสำรองค่าเผื่อสินไหมทดแทนกรมธรรม์จำนวนมากตั้งแต่ปี 2558 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตามประมาณการกำไรที่ลดลงส่งผลให้เราปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ต่ำลง 15% เป็น 67 บาท [อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิจ (embedded value) ที่ 29.10 บาท รวมกับมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB) ที่ 37.98 บาท] เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ