สิ้นสุดการย่อยของราคาหุ้นระยะสั้น ถึงเวลาซื้อสะสมลงทุนระยะยาวรอบใหม่
ประเด็นการลงทุน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2558 คำนวณจากวิธี DCF เป็น 146 บาท (จาก 133 บาท) เพื่อสะท้อนสมมติฐานใหม่อัตรากำไรขั้นต้นระยะยาวที่สูงขึ้นเป็น 38.50% (จากเดิมที่ต่ำเกินไปที่ 37%, WACC ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 9% และ terminal growth ที่ 2%) ทั้งนี้การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นของ BH ในระยะสั้นสองเดือนที่ผ่านมาทำให้ในปัจจุบันหุ้นเริ่มซื้อขายที่มูลค่าน่าสนใจมากขึ้นจากซื้อขายที่ค่อนข้างแพงมากที่ระดับ PER ปี 2558 สูงสุดเท่ากับ 32เท่าในช่วงต้นเดือนก.ย. เป็นปัจจุบันเพียง 28.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยโรงพยาบาลในเอเชียที่ 30.4 เท่า อีกทั้งเราเน้นประเด็นการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เริ่มมีสัญญานเป็นปกติ กอปรกับ BH เป็นโรงพยาบาลที่เหมาะสมที่สุดที่จะสะทอ้นการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยต่างชาติโดยเฉพาะในปี 2558 ทำให้เราแนะนำให้นักลงทุนเริ่มกลับเข้ามาทยอยสะสมหุ้นได้อย่างจริงจังอีกครั้ง
คาดกำไรหลักไตรมาส 3/57 ทำสถิติสูงสุดใหม่
เราคาดว่า BH จะรายงานกำไรหลักทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 768 ล้านบาท สำหรับไตรมาส 3/57 สูงขึ้น 13% YoY และ 24% QoQ (ซึ่งดีกว่าภาพตลาดรวมที่เราคาดจะรายงานกำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ) ทั้งนี้ประมาณการของเราบ่งชี้รายได้กลุ่มการแพทย์ที่ 4 พันล้านบาท สูงขึ้น 9% YoY และ 6% QoQ (ตามปัจจัยทางฤดูกาล) ราคาค่าใช้บริการคาดจะปรับตัวสูงขึ้น YoY ได้อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่จำนวนผู้ป่วยรวมจะยังคงทรงตัว เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะสูงขึ้นจาก 38.9% ในไตรมาส 3/56 เป็น 39.0% ในไตรมาส 3/57 (38.5% ในไตรมาส 2/57) เนื่องจาก BH มีความสามมรถที่จะผลักดันต้นทุนที่เพิ่มสูงขึ้นให้กับผู้ป่วยระดับบนและผู้ป่วยเคสรุนแรง เราเชื่อว่าอัตรากำไรหลักจะขยายตัว 0.7% YoY และ 2.8% QoQ เป็น 19.3%
ผู้ป่วยต่างชาติกลับเข้ามาใช้บริการทางการแพทย์ในประเทศ- BH ได้ประโยชน์มากที่สุด
แม้จะยังคงมีการประกาศใช้กฏอัยการศึกในกทม.อยู่ แต่จำนวนผู้ป่ายต่างชาติของ BH เริ่มกลับมาทรงตัว YoY ได้ในไตรมาส 3/57 หลังจากหดตัวลง YoY อย่างรุนแรงตลอดในช่วงครึ่งปีแรก 2557 (จำนวนผู้ป่วนนอกต่างชาติลดลง 18% YoY สำหรับไตรมาส 1/57 และ 6% YoY สำหรับไตรมาส 2/57, จำนวนผู้ป่วยในหดตัวลง 12% YoY สำหรับไตรมาส 1/57 และ 3% YoY สำหรับไตรมาส 2/57) ทั้งนี้สัดส่วนผู้ป่วยชาวต่างชาติต่อรายได้การแพทย์ของ BH กลับมาสู่ภาวะปกติในอัตราที่สูงกว่า 60% สำหรับไตรมาส 3/57 (เทียบกับต่ำสุดในไตรมาส 1/57 ที่ 58%) ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าในช่วงที่สภาวะทางการเมืองสงบ จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ BH ปรับตัวสูงขึ้น 10% ในปี 2557 และ 12% ในปี 2555 ดังนั้นราคงสมมติฐานการเติบโตรายได้ของเราที่ 18% สำหรับปี 2558 (สอดคล้องกับการเติบโตในปี 2555 ของ BH ซึ่งเป็นปีที่สภาวะทางการเมืองสงบ)
อัตราการรับรองผู้ป่วยเพิ่มขึ้นสะท้อนประสิทธภาพที่มากขึ้น
ในช่วงต้นปีที่ผ่านมา BH ขยายการให้บริการเสร็จสมบูรณ์แล้ว (เตียงผู้ป่วยใหม่เพิ่มขึ้น 58 เตียง สูงขึ้น 12%, เตียงแผนกฉุกเฉิกใหม่เพิ่มขึ้น 18 เตียง และห้องตรวจผู้ป่วยนอกเพิ่มขึ้นอีก 80 ห้อง) อัตราการรับรองผู้ป่วยเพิ่มขึ้นจากเพียงต้นๆ 60% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 เป็น 70% ล่าสุด และมีโอกาสที่จะสูงถึง 80-85% ได้ในอนาคตจากจำนวนผู้ป่วยที่ฟื้นตัวโดยเฉพาะในปี 2558 ดังนั้นเราคาดการประหยัดของขนาดที่มากขึ้นจะกระตุ้นอัตรากำไรสุทธิให้สูงขึ้น 50bps YoY ในปี 2558 ทั้งนี้เราคาดอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นสูงเป็น 29% ในปี 2558 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ในเอเชียที่ 17%
งบดุลแข็งแกร่งต่อเนื่อง
แม้รวมแผนงบลงทุนปี 2557 ไว้ที่ 1.4 พันล้านบาท (ยังคงงบลงทุนแบบปกติและเงินที่ซื้อลงทุนโรงพยาบาลในมองโกเลีย) เรายังจะเห็น BH คงสถานะเงินสดสุทธิ ณ สิ้นปี 2557 ไว้ได้ ซึ่งงบดุลที่แข็งแกร่งจะหนุนการลงทุนใหม่ได้อีกเพิ่มเติมในอนาคต นอกจากนี้ BH ยังมีแผนเข้าซื้อโรงพยาบาลในกลุ่มราคาที่ถูกลงมาทั้งในประเทศ (ต่างจังหวัด) และต่างประเทศเพื่อเน้นลูกค้าบอกต่อจากต่างประเทศ (BH มีศูนย์สำนักงานติดต่อทั้งหมด 22 แห่งใน 16 ประเทศ)
