ช่วงที่เหนื่อยล้ากำลังจะผ่านพ้นไป! จุดเด่นคือรายได้ปี 2558 ชัดเจนที่สุดในกลุ่ม
ประเด็นการลงทุน
LPN เป็นหุ้นที่เราชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่ม เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มการเติบโตของกำไรในปี 2558 โดดเด่นมากที่สุดในกลุ่มและมีความชัดเจนของกำไรมากที่สุดเช่นกัน ทั้งนี้เรามองข้ามยอดจองซื้อที่อ่อนตัวและแย่ที่สุดในไตรมาส 3/57 ไปแล้วและมุ่งเน้นไปที่การฟื้นตัวของยอดจองในไตรมาส 4/57 ซึ่งจะช่วยประกันรายได้ปี 2559 แทน หาก ลุมพินี คอนโดทาวน์ รังสิต ได้รับการอนุมัติรายงานการวิเคราะห์ผลกระทบสิ่งแวดล้อมในเดือนพ.ย. ที่จะถึงนี้ก็จะส่งผลให้นักลงทุนหันมาสนใจหุ้นเป็นอย่างมาก ปัจจุบัน LPN มีการซื้อขายในระดับราคาที่ค่อนข้างถูก อ้างอิงจากค่า PER ปี 2558 ที่ 10.4 เท่า ด้วยแนวโน้มการเติบโตของกำไรหลักแข็งแกร่งที่ 36% YoY ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเรายังคงเดิมที่ 30 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 14 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 อยู่ 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
จะเห็นการฟื้นตัว QoQ จากนี้ไป
คาดยอดจองซื้อไตรมาส 3/57 ที่ 2.9 พันล้านบาทจะเป็นไตรมาสที่อ่อนตัวที่สุดในปี ลดลง 7% YoY และ 58% QoQ เนื่องจากไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ในระหว่างไตรมาสดังกล่าว อย่างไรก็ตาม บริษัทมียอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ในปี 2558 ถึงประมาณ 16,000 ล้านบาท และการเปิดตัวโครงการใหม่ในไตรมาส 4/57 จะยังหนุนให้รายได้ปี 2559 มีความชัดเจนอีกด้วย โดย LPN มีที่ดินสำหรับคอนโดเจ็ดแห่ง (รวมมูลค่าโครงการ 9.2 พันล้านบาท) ที่มีแผนจะเปิดตัวในไตรมาส 4/57 (รายละเอียดเพิ่มเติมในรูปที่ 5) ซึ่งสามโครงการ (มูลค่ารวม 4.5 พันล้านบาท) จะเปิดตัวในเดือนพ.ย. และอีกสี่โครงการ (มูลค่ารวม 4.7 พันล้านบาท) จะเปิดตัวในเดือนธ.ค. ทั้งนี้ LPN คาดว่าจะมียอดจองซื้อในไตรมาส 4/57 ที่ประมาณ 6.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 140% QoQ เพื่อที่จะบรรลุเป้ายอดจองซื้อของทั้งปี 2557 ที่ 20,000 ล้านบาทได้
รายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยของบริษัทคาดเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 44% QoQ เป็น 3.4 พันล้านบาทในไตรมาส 3/57 และจะขึ้นทำระดับสูงสุดในปีที่ 5.5 พันล้านบาทในไตรมาส 4/57 เพิ่มขึ้น 39% YoY และ 63% QoQ กำไรหลักคาดอยู่ที่ 605 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 65% QoQ และ 965 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 4/57 เพิ่มขึ้น 77% YoY และ 62% QoQ
กำไรปี 2558 เติบโตโดดเด่นด้วยรายได้ที่ชัดเจนที่สุดในกลุ่ม
เราคาดว่าบริษัทจะมีรายได้ขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 18,000 ล้านบาทในปี 2558 เพิ่มขึ้น 32% (เติบโตมากที่สุดในบรรดาหุ้นที่เราวิเคราะห์อยู่) รายได้ที่ขยายตัวจะหนุนให้กำไรเติบโต 36% ซึ่งโดดเด่นที่สุดเช่นกัน (เราคาดการณ์กำไรหลักเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มอสังหาฯที่อยู่อาศัยภายใต้การวิเคราะห์ของเราจะเติบโตที่ 17%) โดย LPN มีความชัดเจนของกำไรปี 2558 มากที่สุด ซึ่งยอดจองซื้อได้ประกันประมาณการรายได้ของเรากว่า 89% (เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 44%)
ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์จะหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวและอาจดีกว่าประมาณการ
เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมของอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 32.2% สำหรับปี 2557 เทียบกับ 32.4% ของอัตรากำไรขั้นต้นจริงสำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2557 โดยในปี 2558 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว 0.5% YoY เป็น 32.7% (LPN คาดว่าควรจะเป็น 33-34%) ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นในปี 2558 นั้นมีปัจจัยหนุนมาจากการปรับเปลี่ยนส่วนผสมของแบรนด์ผลิตภัณฑ์ (รูป 8-10) ท้งนี้ LPN จะทำการโอนคอนโดเจ็ดโครงการในปี 2558 ซึ่ง ห้าโครงการที่สร้างเสร็จพร้อมโอนในปี 2558 นั้นมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ค่อนข้างสูงที่ราวๆ 32-34% เราคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ ลุมพินี 24 (โครงการระดับไฮเอนด์ซึ่งมีต้นทุนที่ดินที่ค่อนข้างถูก) จะสูงมากและจะเริ่มโอนได้บางส่วนในปลายไตรมาส 4/58 ทั้งนี้หากอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยสูงกว่าประมาณการของเรา 50 bps ก็จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2558 มีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น 3%
