สรุปดีลการซื้อหุ้นเพิ่มทุน TH
ลงทุนใน Aqua Ad ผ่าน TH
VGI ประกาศซื้อหุ้นเพิ่มทุน TH จำนวน 640 ล้านหุ้น (27% ของทุนจดทะเบียนชำระแล้วหลังเพิ่มทุน) ในราคาหุ้นละ 1.431 บาท รวมมูลค่า 916 ล้านบาท โดย TH จะเข้าซื้อหุ้นบริษัท Aqua Ad ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ AQUA จำนวน 299 ล้านหุ้น (74% ของทุนจดทะเบียน) ในราคาหุ้นละ 2.773 บาท รวมมูลค่า 830 ล้านบาท และ VGI จะเป็นตัวแทนขายสื่อโฆษณาให้ Aqua Ad แต่เพียงผู้เดียว โดยคาดว่ากระบวนการทั้งหมดจะแล้วเสร็จภายในเดือน ก.ย.57 ทั้งนี้ จากเงินสดและเงินลงทุนชั่วคราว ณ สิ้น มิ.ย.57 อยู่ที่ 660 ล้านบาท ขณะที่ต้องลงทุนอุปกรณ์สื่อโฆษณาในงวดปี 2558 (เม.ย.57 - มี.ค.58) ราว 500 ล้านบาท ทำให้เราคาด VGI ต้องกู้เงิน 800 ล้านบาท เพื่อมาชำระค่าหุ้นดังกล่าว
ไม่มีพรีเมียมจากการซื้อหุ้น TH
ราคาหุ้นเพิ่มทุน TH ที่ 1.431 บาท สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมของที่ปรึกษาทางการเงินประเมินด้วยวิธีมูลค่าทางบัญชีอยู่ที่ 1.28-1.34 บาท นอกจากนี้ การเพิ่มทุนจำนวน 1,656 ล้านหุ้น ของ TH จะทำให้เกิด EPS Dilution Effect 70% และ Price Dilution 37% ซึ่งหากเทียบกับราคาตลาดที่ 3.22 บาท หลังเพิ่มทุนราคาหุ้น TH ควรจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 2 บาท โดยหลังจากดีลนี้ TH จะหันมารุกธุรกิจสื่อและลดบทบาทธุรกิจหนังสือพิมพ์และธุรกิจอื่นๆ ลง ทั้งนี้ TH มีผลประกอบการขาดทุน 23 ล้านบาท และ 7 ล้านบาท ในงวดปี 2556 และ 1H57 ตามลำดับ และ VGI ได้ประโยชน์จากกระแสเงินสดของ TH หลังเพิ่มทุนกว่า 2.9 พันล้านบาท
ส่วนแบ่งกำไรจาก Aqua Ad ไม่มีนัยยะ
Aqua Ad ประกอบธุรกิจให้บริการสื่อโฆษณาบิลบอร์ด (ณ สิ้น มิ.ย.57 มีอยู่ 160 ป้าย) ปี 2556 และงวด 1H57 มีกำไร 52 ล้านบาท และ 10 ล้านบาท ตามลำดับ โดยที่ปรึกษาทางการเงินคาดการณ์กำไรปี 2557-2562 อยู่ที่ 56-114 ล้านบาท ทำให้เราคาดว่า VGI จะได้รับค่านายหน้าและส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนใน Aqua Ad ผ่าน TH เพียง 30-60 ล้านบาทต่อปี คิดเป็นสัดส่วนเพียง 2-4% ของกำไรสุทธิของ VGI ทั้งนี้ ที่ปรึกษาทางการเงินประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดอยู่ที่ 2.36 – 2.79 บาท และมีมูลค่าทางบัญชีต่อหุ้นอยู่ที่ 1.09 บาท
คงคำแนะนำ “ขาย”
การลงทุนใน Aqua Ad ผ่าน TH เป็นการสร้างโอกาสระยะยาวจากโครงข่ายสื่อโฆษณาบิลบอร์ดที่ครอบคลุมมากขึ้นทำให้มีโอกาสในการขายสื่อโฆษณาและปรับขึ้นอัตราค่าโฆษณาได้มากขึ้น ขณะที่ระยะสั้นจะยังไม่ส่งผลบวกต่อผลประกอบการของ VGI อย่างมีนัยยะ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558-59 ขึ้นจากเดิมไม่ถึง 1% และปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 9.94 บาท (จากเดิม 9.9 บาท) เรามองว่าตลาดกำลังคาดหวังโอกาสการรุกธุรกิจสื่อโฆษณาบิลบอร์ดของ VGI มากเกินไป คงคำแนะนำ “ขาย”
Investment Case
VGI ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ให้บริการเครือข่ายสื่อโฆษณานอกบ้าน Out Of Home Media (OHM) ได้แก่ สื่อโฆษณาในระบบรถไฟฟ้าบีทีเอส สื่อโฆษณาในห้างโมเดิร์นเทรด (Tesco Lotus, Big C และ Watsons) และสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงานชั้นนำในกรุงเทพฯ
