กระบวนการลดต้นทุนดีกว่าคาด
ขยับฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 25%
ข้อมูลในการประชุมกับผู้บริหารเมื่อวันที่ 18 ก.ค. เรื่องแผนการลดต้นทุนที่ทำได้ดีต่อเนื่องช่วยทำให้เราเชื่อมั่นต่อความสามารถในการบริหารต้นทุนของ TOG ที่มีเป้าหมายลดต้นทุนปีนี้ลง 8% และทยอยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตทำให้กำลังการผลิตเพิ่ม 30% โดยไม่ต้องลงทุนซื้อเครื่องจักรใหม่ เรามองว่าผลจากการลดต้นทุนในครั้งนี้จะยกระดับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นมาอยู่ที่ 25% จากค่าเฉลี่ยในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา (2554-2556) อยู่ที่ราว 20%
คาดกำไร 2Q57 อ่อนตัวลงเพียงเล็กน้อย
แม้ว่า 2Q57 บริษัทจะไม่ได้ตัวช่วยการจัดแคมเปญของลูกค้าที่สิ้นสุดลงในงวด 1Q57 ทำให้สัดส่วนยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงลดลงเหลือ 32% จาก 37% แต่อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตราแลกเปลี่ยน (บาท/ดอลลาร์) ที่ยังอ่อนค่าและบริษัทมีความสามาถในการบริหารต้นทุนได้ดีขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังสามารถหาลูกค้ารายใหม่ได้เพิ่มขึ้นทำให้ยอดขายยังทรงตัว QoQ เราจึงคาดว่ากำไรงวด 2Q57 จะลดลงเพียงเล็กน้อย QoQ เป็น 52 ล้านบาท จากงวด 1Q57 ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ไว้ที่ 67 ล้านบาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสม
จากงวด 1H57 คาดว่า TOG จะมีกำไร 119 ล้านบาท เติบโต 92% YoY และงวด 2H57 คาดว่าบริษัทจะได้ประโยชน์จากประสิทธิภาพในการลดต้นทุนต่อเนื่องและค่าเงินบาทที่ยังอ่อนค่ารวมทั้งภาวะเศรษฐกิจโลกที่มีแนวโน้มฟื้นตัว (TOG มีรายได้จากการส่งออก >90%) เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นจากเดิมมาอยู่ที่ 206 ล้านบาท เติบโต 34% YoY และจากฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากเดิมทำให้เราปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมขึ้นมาอยู่ที่ 6.1 บาท (จากเดิม 5 บาท) โดยยังคงประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (WACC 9% และ Terminal Growth 2%)
เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
จากผลการบริหารต้นทุนที่ดีกว่าคาดทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสมหุ้น TOG ขึ้นจากเดิม ทำให้มีส่วนต่างราคาที่น่าสนใจอีกครั้งเราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยเราคาดว่าจากผลการดำเนินงานในงวด 1H57 บริษัทจะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลจำนวน 15 สตางค์ต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผลกว่า 2.9% ทั้งนี้ เรามองว่า TOG มีความน่าสนใจจากปัจจุบันอยู่ในช่วงปรับฐานกำไรของบริษัทจากเดิมราว 20 - 30 ล้านบาทต่อไตรมาสขึ้นมาอยู่ที่ 50-60 ล้านบาทต่อไตรมาส และเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงราว 6 -7% ต่อปี
Investment Case
TOG ดำเนินธุรกิจเป็นผู้ผลิตและจำหน่ายเลนส์สายตา มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 2% ของตลาดเลนส์โลก รายได้หลักมาจากการส่งออก 95% โดยตลาดหลักของบริษัท ได้แก่ ยุโรปและสหรัฐอเมริกา คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60-70% และ 10-15% ของรายได้รวมของบริษัทตามลำดับ
