งบประมาณปี 2558 มาทันเวลา
ประเด็น
จากการเข้าพบผู้บริหาร EFORL มีประเด็นสำคัญดังนี้
1. คงเป้ารายได้ปีนี้ที่ 1,500-2,000 ล้านบาท หลัง คสช. ได้กำหนดกรอบและปฏิทินการจัดทำงบประมาณรายจ่ายปี 2558 ให้เบิกจ่ายได้ทัน 1 ต.ค.
2. การเจรจาดีลซื้อกิจการใกล้สำเร็จ โดยจะใช้เงินลงทุนราว 200 ล้านบาท และคาดว่าจะมีการประกาศอย่างเป็นทางการในกลางปีนี้
3. มีแผนจะขายกิจการเกมออนไลน์ ENMO และจะรับรู้เป็นรายได้พิเศษครั้งเดียวใน 2Q57
ผลกระทบและความเห็น
รายได้ยังคงโตต่อเนื่อง เรามองว่าความชัดเจนทางการเมืองได้ช่วยคลายความกังวลเรื่องยอดขายของ EFORL ที่มีสัดส่วนรายได้หลักจากภาครัฐ หากงบประมาณรัฐประจำปีสามารถจัดทำได้ตามกำหนดการ จะทำให้โรงพยาบาลรัฐและโรงเรียนแพทย์สามารถจัดซื้ออุปกรณ์และเครื่องมือแพทย์ได้ตามปกติ ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปีนี้ไว้ที่ 1,592 ล้านบาท โดยคาดว่ารายได้ปกติ (ไม่รวมรายได้ขาย ENMO) ใน 2Q57 จะอยู่ที่ 305 ล้านบาท เติบโตเฉลี่ย 50% QoQ ซึ่งเป็นการรับรู้รายได้ในรูปแบบขั้นบันได จาก 1) การเป็นตัวแทนขายสินค้าที่เพิ่มขึ้น 3-4 รายการต่อไตรมาส และ 2) การทยอยโอนใบอนุญาตขายสินค้าจากบริษัทเดิมเข้ามายัง EFORL
จับตาการซื้อกิจการความงาม เรามองว่า EFORL มีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับรองรับการลงทุนในกิจการสุขภาพและความงาม จากเงินสดที่มีอยู่ในมือราว 410 ล้านบาท (หากรวมเงินลงทุนระยะสั้นแล้วจะมีสูงถึง 550 ล้านบาท) ทำให้เรามองว่าบริษัทยังไม่จำเป็นต้องพึ่งพาเงินกู้ภายนอกในตอนนี้ อย่างไรก็ตาม เรายังมีมุมมองเชิงระมัดระวังต่อการลงทุนครั้งนี้ และยังคงต้องรอประเมินอัตราผลตอบแทนว่าจะคุ้มค่ากับเงินลงทุนหรือไม่ เนื่องจากผู้บริหารยังไม่เปิดเผยรายละเอียดเกี่ยวกับการลงทุนดังกล่าวมากนัก
คำแนะนำและเหตุผล
คงแนะนำ “ซื้อ” เรามองว่า EFORL มีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งจากการเป็นตัวแทนจำหน่ายอุปกรณ์เครื่องมือแพทย์ให้กับแบรนด์ชั้นนำจากต่างประเทศหลายเจ้า ทำให้มีข้อได้เปรียบในด้านคุณภาพ ด้านบริการหลังการขาย และด้านการตลาดของสินค้าเหนือคู่แข่ง ประกอบกับการที่บริษัทมีสถานะ “ปลอดหนี้” ทำให้มีความเสี่ยงในการดำเนินงานตํ่า เราประเมินมูลค่าเหมาะสม 0.95 บาท ด้วยวิธี DCF (WACC 6%, Terminal growth 3%) ยังมี Upside จากราคาปัจจุบันถึง 34%
