โมเมนตัมกำไรเป็นขาขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558
เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2557-2558 ของ KCE จากเดิม 30-40% สะท้อนมุมมองบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 29-30% จากเดิม 26-27% เนื่องจาก 1) ปริมาณการผลิตรวมทั้ง 3 โรงงานมีอัตราการผลิตสูงกว่า 95% 2) อัตราสูญเสียจากการผลิตทรงตัวที่ 3 - 4% และ 3) ต้นทุนค่าเสื่อมโรงงานใหม่เริ่มเห็นผลในปี 2558 เลื่อนจาก 4Q57 นอกจากนี้เราปรับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยปีนี้ลง 8% สะท้อนต้นทุนการเงินเฉลี่ย 3% จากเดิม 4.5% โดยปี 2557 เราคาดว่า KCE จะมีกำไรจากธุรกิจปกติ 1,617 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 54% YoY ส่วนปี 2558 คาดกำไรปกติ 1,735 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY
คาดกำไรสุทธิ 1Q57 ทำสถิติใหม่ที่ 431 ล้านบาท
แนวโน้ม 1Q57 คาดว่า KCE จะมีกำไรสุทธิ 431 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 59% YoY และ 15% QoQ หากไม่รวมผลกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาท คาดว่าธุรกิจปกติมีกำไร 412 ล้านบาท เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัว YoY และ 20% QoQ เนื่องจากยอดขายสกุลเงินบาทเพิ่มขึ้นทำสถิติใหม่ที่ 2,738 ล้านบาท (อิงยอดขาย 84 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และคาดว่า Gross margin จะดีขึ้นเป็น 30.2% จากอัตราการผลิตที่สูงต่อเนื่อง รวมทั้งอัตราสูญเสียทรงตัว นอกจากนี้ KCE ยังคุมค่าใช้จ่ายได้ดีจากการปรับประสิทธิภาพโรงงานผลิต KCE Tech เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานและอัตรากำไรสุทธิจะดีขึ้นเป็น 17% และ 15.8% ตามลำดับ
Gross margin และโรงงานเป็นความเสี่ยงสำคัญ
เราคาดว่า KCE จะรักษาระดับของอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ให้ไม่ต่ำกว่า 30% ตั้งแต่ 1Q-3Q57 ส่วน 4Q57 คาดว่า Gross margin มีแนวโน้มอ่อนตัวลงต่ำยอดขายจากปัจจัยฤดูกาล (ไม่รวมโรงงานใหม่) อย่างไรก็ดีเราประเมินความอ่อนไหวของ Gross margin เปลี่ยนแปลงทุก 1% จะส่งผลให้กำไรของ KCE เปลี่ยนแปลง 7% นอกจากนี้โรงงานใหม่ที่ลาดกระบังเฟส 1 กำลังผลิต 7 แสนตารางฟุต จะเริ่มทดลองผลิตเดือน ก.ย.-ต.ค. โดยช่วงแรกการผลิตจะเป็นสินค้ากลุ่ม Non-Auto ซึ่งจะเริ่มผลิตให้กับลูกค้า 2 ราย เรามองว่าการผลิตของโรงงานใหม่ที่ยังไม่แน่นอน ทำให้โรงงานใหม่ยังไม่ผ่านจุดคุ้มทุนใน 1Q58 ประกอบกับสัดส่วนยอดขายสินค้า Non-Auto ที่เพิ่มขึ้นอาจกระทบ Gross margin ปี 58 ต่ำกว่าประมาณการ
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อเก็งกำไร”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ KCE ที่ 36.00 บาท จากเดิม 25.30 บาท (PE@ 13 เท่า) ทั้งนี้ราคาหุ้น KCE ที่ปรับตัวดีกว่ากลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และตลาด มองว่าสะท้อนแนวโน้มกำไรที่จะดีต่อเนื่องใน 2Q-3Q57 บ้างแล้ว ขณะที่ความเสี่ยงต่อราคาหุ้นจะอยู่ที่การเหวี่ยงตัวของ Gross margin และโรงงานใหม่ผ่านจุดคุ้มทุนช้ากว่าเป้าหมายบริษัท ทำให้เราปรับคำแนะนำ KCE เป็น “ซื้อเก็งกำไร” (จากเดิม “ถือ”)
