เผชิญแรงกดดันจากยอดขาย
ผลประกอบการ 4Q56 เติบโตดีกว่าคาด
PS สามารถทำผลประกอบการที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 4Q56 โดยมีกำไรสุทธิ 2.2 พันล้านบาท เติบโตมากกว่า 50% ทั้งรายไตรมาสและรายปี ผลจากการรับรู้รายได้ที่เกิดจากการโอนสินค้าแนวราบรวมถึงคอนโดมีเนียมที่เติบโตทำให้มีรายได้รวม 1.3 หมื่นล้านบาท รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ปรับเพิ่มเป็น 35.8% สูงกว่าปกติที่ PS เคยทำได้ราว 33 – 34% สาเหตุจากการบันทึกรายได้ของสินค้าคอนโดมีเนียมบางแห่งที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ทำให้รายได้ปี 2556 เติบโต 44% ที่ 3.8 หมื่นล้านบาท และมีกำไรสุทธิ 5.8 พันล้านบาทเติบโต 49% YoY สูงจากในอดีตที่บริษัทเคยดำเนินการ
ตั้งเป้ายอดขายทั้งปีไม่เกิน 4.5 หมื่นล้านบาท
ผู้บริหารคาดยอดขายปี 2557 จะทำได้ระหว่าง 4.1 – 4.5 หมื่นล้านบาท โดยมองปัจจัยเสี่ยงที่กระทบต่อยอดขายยังคงมาจากประเด็นการเมือง ซึ่งคาดว่ากรณีที่ดังกล่าวใช้เวลานานขึ้นจะมีผลกระทบต่อยอดขายโดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 2H57 จากในช่วงเดือน ม.ค.57 ที่ผ่านมาเริ่มเห็นยอดขายที่ลดลง 38% YoY ทำได้1.2 พันล้านบาท ขณะเดียวกับบริษัทมีความระมัดระวังในการเปิดตัวโครงการใหม่ ยังคงชะลอการเปิดตัวโครงการโดยเฉพาะสินค้าคอนโดมีเนียมช่วงต้นปี โดยวางเป้าเปิดตัวโครงการใหม่ทั้งปีอยู่ระหว่าง 30 - 50 โครงการ มูลค่าราว 3 – 5 หมื่นล้านบาทและสินค้าหลักยังคงมาจากทาวน์เฮาส์ระดับราคาต่ำกว่า 1 – 3 ล้านบาทซึ่งเราคาดว่ากรอบล่างของยอดขายและการเปิดตัวโครงการใหม่ของบริษัทมีความเป็นไปได้มากกว่า
ปรับประมาณการปี 57 จากผลกระทบยอดขายและรายได้
ถึงแม้ว่า PS จะมีงานในมือรองรับรายได้ปี 2557 ได้ราว 2 หมื่นล้านบาท สามารถรองรับรายได้ในช่วง 1H57 ได้ดีคิดเป็น 50% ของประมาณการรายได้ อย่างไรก็ดียอดขายที่หดตัวลงในช่วง 1H57 อาจส่งผลต่อการบันทึกรายได้ในช่วง 2H57 ที่คาดหวังจากโครงการแนวราบเป็นหลักซึ่งจะมีผลกระทบต่อการรับรู้รายได้ที่อ่อนตัวลงตามยอดขาย ทำให้เราปรับประมาณการการรับรู้รายได้ของ PS ลง15% อยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท และมีกำไรสุทธิลดลงเป็น 4.8 พันล้านบาท โดยมีมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 23.30 บาท (อ้างอิง APER 11 เท่า)
ปรับคำแนะนำ เป็น “ถือ”
เราคาดว่าประเด็นบวกต่อบริษัทเรื่องผลประกอบการใน 4Q56 ที่เติบโตเด่น และการประกาศจ่ายปันผลของผลประกอบการปี 2556 ที่ 85 สตางค์ต่อหุ้น ให้อัตราผลตอบแทนที่ 4.3% ขึ้น XD วันที่ 11 มี.ค และ จ่ายปันผลวันที่ 15 พ.ค.กับราคาตลาดที่ปรับขึ้นราว 16% ในช่วง 2 เดือน ได้ตอบรับปัจจัยบวกดังกล่าวพอควร ขณะที่มีปัจจัยเสี่ยงที่ต้องระมัดระวัง ยอดขายที่อ่อนตัวใน 1H57 ซึ่งมีผลกระทบทางตรงต่อรายได้ใน 2H57 ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำ จากเดิม “ซื้อเก็งกำไร” เป็น “ถือ” รอรับเงินปันผล
