ปรับลดประมาณการกำไรเนื่องจากสมมติฐานกันสำรองหนี้สูญฯเพิ่ม
ประเด็นการลงทุน
เราปรับลดประมาณการกำไร TISCO ประมาณ 4% สำหรับปี 2557 เป็น 5.1 พันล้านบาท และ 8% สำหรับปี 2558 เป็น 5.7 พันล้านบาท (ประมาณการของเราปี 2556 ไม่เปลี่ยนแปลง) การปรับลดครั้งนี้เนื่องมาจากสมมติฐานกันสำรองหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น ดังนั้นราคาเป้าหมายของลดลง 5.2% เป็น 45 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.4 เท่า
แม้ประมาณการกำไรของเราลดลง เรายังคงคำแนะนำซื้อ อ้างอิงจาก 1) มูลค่าถูกมาก (PBV ณ สิ้นปี 2557 1.2 เท่า และมี ROE สูงที่สุดในกลุ่มธนาคารที่ 19.5%) 2) แนวโน้มสินเชื่อเติบโตดีในปี 2557 (สินเชื่อ SME และสินเชื่อบรรษัท) ในปี 2557 3) การควบคุมคุณภาพของสินทรัพย์ดี (สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมต่ำที่สุดในกลุ่มที่ 1.5% และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ 136%) และ 4) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี 6.2% สำหรับปี 2556 และ 6.8% สำหรับปี 2557
สินเชื่อเติบโตดีตลอดไตรมาส 4/56
เราคาดสินเชื่อขยายตัวไตรมาส 4/56 ประมาณ 3.5% QoQ จากการเติบโตของสินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ่ และสินเชื่อเช่าซื้อ HP (ช่วงไฮซีซั่นสำหรับยอดขายรถยนต์ใหม่) เราคาดธนาคารจะรายงานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/56 ที่ 2.73% ลดลงเล็กน้อย QoQ ให้สังเกตว่าสินเชื่อสุทธิ 11 เดือนแรกของปี 2556 ขยายตัว 17% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันและ 21% YoY เราประมาณการสินเชื่อเติบโต 22% สำหรับปี 2556
กันสำรองหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น YoY
เนื่องจากสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งและการบริหารคุณภาพสินทรัพย์ดี เราตั้งสมมติฐานกันสำรองหนี้สูญฯไตรมาส 4/56 จำนวน 622 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% YoY แต่ลดลง 20% QoQ (9 เดือนแรกของปี 2556 TISCO ตั้งกันสำรองฯพิเศษสำหรับรองรับความผันผวนตามวงจรเศรษฐกิจ) ให้สังเกตว่าผู้บริหารมีแผนที่จะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯประมาณ 0.8-1.0% ของสินเชื่อสำหรับไตรมาส 4/56 ลดลงจาก 1.5% ใน 9 เดือนแรกของปี 2556 อย่างไรก็ตามเนื่องจากสถานการณ์ความไม่สงบทางการเมือง เราปรับเพิ่มสมมติฐานกันสำรองหนี้สญฯอีก 7% เป็น 3.6 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 และเพิ่มอีก 16% เป็น 3.9 พันล้านบาทสำหรับปี 2558
