IRPC : ซื้อเก็งกำไร

คงมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจน้ำมันและโรงกลั่นใน 2H56

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อราคาน้ำมันดิบและค่าการกลั่นใน 2H56 แต่ IEA ยังคงคาดว่าความต้องการน้ำมันดิบในปีนี้จะเพิ่มขึ้น 8 แสนบาร์เรลต่อวัน โดยเราประเมินว่าในช่วง 2H56 จะมีปัจจัยหนุนอุปสงค์น้ำมันจาก (1) กำลังการกลั่นที่กลับสู่ระดับปกติหลังหยุดซ่อมในช่วง 2Q56 (2) Driving Season ในสหรัฐ และ (3) ฤดูหนาวในช่วงปลายปี ทำให้เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบปัจจุบันมีปัจจัยเสี่ยงต่ำรวมทั้งแนวโน้มค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลักได้แก่น้ำมันเบนซินและดีเซลปรับเพิ่ม 35% QoQ และ 18% QoQ

เราคาดว่า 2H56 จะกลับมาเป็นกำไร

เราคาดหมายจะเห็นผลประกอบการ 2H56 ของ IRPC จะพลิกกลับมาเป็นกำไรจาก (1) การฟื้นตัวของธุรกิจการกลั่น จากการฟื้นตัวของค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลัก (2) ความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss ที่ลดลง จากมุมมองเชิงบวกที่มีต่อราคาน้ำมัน (3) Upside จากโครงการ Phoenix หลังโครงการขยายกำลังการผลิต EBSM อีก 30% เป็น 260,000 ตันต่อปี เพื่อลดต้นทุนการผลิตผลิต ABS จะเริ่มดำเนินการผลิตใน ส.ค. และ (4) รายได้พิเศษจากการขายที่ดิน

อยู่ระหว่างปรับปรุงประสิทธิภาพการกลั่น คาดเสร็จ 1Q58

โครงการ UHV จะลดสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าต่ำ (Lube Base และน้ำมันเตา) ลงจากปัจจุบันที่ระดับ 31% มาเป็น 18% โครงการนี้เป็นโครงการที่เพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้กับ IRPC ปัจจุบันต้นทุนการผลิตของ IRPC สูงกว่าคู่แข่งเนื่องจากยังไม่สามารถใช้กำลังการผลิตได้เต็มความสามารถ โดยเฉพาะโรงกลั่นจากระบบการกลั่นที่ยังคงเป็นแบบ Hydro-skimming ทำให้มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าต่ำในสัดส่วนสูง (ที่อัตราการใช้กำลังการผลิต ~80%) และจะสูงขึ้นมากขึ้นเป็น 43% หากใช้กำลังการผลิตเต็มที่ ขณะที่ส่วนต่างราคาของกลุ่มผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นยังคงปรับตัวลดลงในช่วง 1 – 2 ปีที่ผ่านมา เป็นปัจจัยกดดันผลประกอบการในช่วงที่ผ่านมา

แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”

การฟื้นตัวของผลประกอบการ 2H56 ทำให้ IRPC กลับมามีความน่าสนใจ อย่างไรก็ตามความสามารถในการแข่งขันที่ต่ำกว่าคู่แข่งทำให้เราให้คำแนะนำการลงทุนใน IRPC เป็นเพียงการ “ซื้อเก็งกำไร” เท่านั้น เรายังคงเฝ้ารอโครงการ UHV เริ่มดำเนินการผลิตใน 1Q58 ซึ่งจะทำให้ IRPC มีกำลังการกลั่นและสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงเพิ่มขึ้น และจะทำให้ IRPC มีค่าการกลั่นในระดับเดียวกับ Complex Refinery อย่าง TOP และ PTTGC