กำไร 2Q56 อ่อนตัว แต่จะเติบโตเด่นใน 4Q56
คาดกำไรสุทธิ 2Q56 อ่อนตัวเทียบรายไตรมาส
เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q56 ของ HEMRAJ จะอยู่ที่ 455 ล้านบาท ลดลง 50% เทียบกับรายไตรมาส สาเหตุจากส่วนแบ่งกำไรจาก GHECO-ONE ที่ปรับลดซึ่งเป็นผลจากการปิดซ่อมบำรุงเครื่องจักรในระยะเวลา 2 เดือน และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากภาระหนี้เงินกู้จากต่างประเทศ ที่คาดว่าจะเห็นผลขาดทุน 131 ล้านบาท ขณะที่มีรายได้ 2.2 พันล้านบาทเติบโต 10% QoQ มาจากรายได้จากการขายที่ดินราว 1.6 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามผลประกอบการเทียบรายปีเติบโตสูงถึง 386% ผลจากรับรู้รายได้ที่เพิ่มขึ้น 48% และอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว ที่เพิ่มขึ้นจากการปรับราคาขายที่ดิน อยู่ที่ 46.5% เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 45.5%
ปลายปีนี้จัดตั้งกองทุนอสังหาฯประเภทโรงงานให้เช่า
แผนการจัดตั้งกองทุนอสังหาฯ (Property Fund) เริ่มมีความชัดเจน โดยบริษัทคาดว่าจะขายสินทรัพย์ที่เป็นโรงงานให้เช่าพื้นที่ขายจำนวน 1.5 แสนตารางเมตร เพื่อจัดตั้งกองทุนมูลค่า 4.5 พันล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะดำเนินการใน 4Q56 และคาดว่าในอนาคตจะยังคงแผนการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนเพิ่มขึ้นทุกปี จากขนาดพื้นที่ขายราว 8 หมื่นตารางเมตร- 1แสนตารางเมตรต่อปี ซึ่งจะทำให้บริษัทมีโอกาสบันทึกกำไรจากการขายกองทุนดังกล่าวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในแต่ละปี
4Q56 ผลประกอบการมีโอกาสเติบโตมากสุด
จากงานในมือปัจจุบันที่ 2.2 พันล้านบาท รอรับรู้รายได้ใน 2H56 ราว 60-70% ได้โดยบริษัทคาดว่าจะเห็นการโอนหรือการรับรู้รายได้ที่ดินมากสุดใน 4Q56 ซึ่งจะทำให้รายได้เติบโตมากสุด ขณะที่เราคาดว่าจะเห็นการเดินเครื่องจักรของโครงการ GHECO-ONE สามารถใช้กำลังการผลิตในระดับปกติ นอกจากนั้น ยังมีโอกาสเห็นการบันทึกกำไรจากการขายกองทุนอสังหาริมทรัพย์ที่คาดว่าจะบันทึกเข้ามา กรณีบริษัทดำเนินการแล้วเสร็จได้ตามกำหนด
ราคาเหมาะสม 4.60 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
แม้ว่าผลประกอบการใน 2Q56 จะอ่อนตัวแต่เราคาดว่าจะยังคงเห็นการเติบโตของรายได้ที่ฟื้นตัวใน 2H56 ในขณะที่ยอดขายที่ดินใน 1H56 ของ HEMRAJ ยังทำได้ดีที่ 1.19 พันไร่คิดเป็น 66% ของเป้าหมายปลายปีที่1.8พันไร่ ทั้งนี้เราคาดว่าจะเห็นการปรับเป้ายอดขายที่ดินในระยะใกล้ จากกลุ่มลูกค้าในมือที่สนใจลงทุนที่มาจากกลุ่มยานยนต์ที่ยังคงมีต่อเนื่อง HEMRAJ มีที่ดินรองรับการเติบโตปัจจุบันที่ 6.2 พันไร่ โดยอยู่ระหว่างการหาซื้อที่ดินเพิ่ม คาดผลตอบแทนเงินปันผลปี 2556 ได้ที่ 4.2% ราคาเหมาะสม 4.60 บาท (อ้างอิง PE15 เท่า) โดยมีปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตามคือการเดินเครื่องเข้าสู่ภาวะปกติของ GHECO-ONE เป็นไปตามกรอบเวลาที่กำหนดหรือไม่
