IVL : ถือ

คาดกำไรสุทธิ 2Q56 ต่ำลงมากจากกำลังการผลิต MEG ที่ลดลง

ผลประกอบการใน 2Q56 ของ IVL น่าจะลดลงอีกราว 80% QoQ และ 92% YoY ลงมาเหลือเพียง 99 ล้านบาท จากกำลังการผลิต MEG ลดลง 65%QoQ จากแผนซ่อมโรงงาน (2 เดือน) ขณะที่กดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อยู่ที่ 458 เหรียญต่อตัน (-16% QoQ) (2) รับรู้ Stock Loss กว่า 750 ล้านบาท ตามราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงกว่า 10% ณ สิ้น 2Q56 (เทียบสิ้น 1Q56) และ (3) ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่พลิกจากกำไร 159 ล้านบาทใน 1Q56 มาเป็นผลขาดทุนใน 2Q56 แม้บริษัทจะรับรู้รายได้พิเศษ เป็นเงินประกันภัยเหตุน้ำท่วมประมาณ 300 ล้านบาท ก็ตาม

มีโอกาสปรับกำไรสุทธิปี 56 ลง จากการฟื้นตัวของธุรกิจที่ล่าช้า

เรามีโอกาสปรับประมาณการปี 2556 – 2557 ลง หลังบริษัทประกาศกำไรสุทธิ 2Q56 (8 ส.ค.) โดยกำไรสุทธิ 1H56F คิดเป็น 12% ของประมาณการ ขณะที่เรามีมุมมองเป็นลบใน 2H56 โดยเฉพาะ Spread ผลิตภัณฑ์หลัก (PET และ PTA) ยังมีโอกาสปรับลด เนื่องจากผ่านช่วง High Season ของ PET ใน 2Q56 ที่ผ่านมา ขณะที่ Spread PTA ยังมีแรงกดดันจากราคาต้นทุนวัตถุดิบ (Px) สูง เนื่องจากโรงงาน Px ใหม่ขนาด 800,000 ตันต่อปี ในจีน (Tenglong) เลื่อนดำเนินการผลิต

แม้มีปัจจัยบวก และ Upside จากราคา PX ที่ลดลง แต่น้ำหนักปัจจัยลบมีมากกว่า

การปรับตัวลดลงของราคาพาราไซลีนจะเป็น Upside ของ IVL เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่กำลังการผลิตใหม่จากจีน จะเลื่อนดำเนินการผลิตไปเป็นปี 2557 ประกอบกับยังมีปัจจัยบวกจาก (1) กำลังการผลิต MEG ที่เพิ่มขึ้น และ (2) กำลังการผลิตโพลีเอสเตอร์ที่เพิ่มขึ้น จากโรงงานใหม่ในอินโดนีเซีย (กำลังการผลิต 300,000 ตันต่อปี คิดเป็น 2% ของกำลังการผลิตทั้งหมดในปี 2556) แต่น้ำหนักจากปัจจัยลบที่มากกว่า เนื่องจากกำลังการผลิต PET และ PTA คิดเป็น 75% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของ IVL ในปี 2556

Downside Risk ต่ำ แต่ไม่มีปัจจัยหนุนการฟื้นตัว แนะนำ “ถือ” เช่นเดิม

แม้ราคาหุ้นปัจจุบันจะมี Upside Gain สูงเมื่อเทียบกับมูลค่าเหมาะสมเดิม แต่จากการฟื้นตัวของผลประกอบการที่ล่าช้ากว่าคาด สะท้อนจากการคาดหมายกำไรสุทธิ 2Q56 ที่อ่อนแอ รวมทั้งมุมมองเชิงลบที่มีต่อกำไรสุทธิ 2H56 นำไปสู่ความเป็นไปได้ในการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 และมูลค่าที่เหมาะสม อย่างไรก็ตามความเสี่ยงทางธุรกิจที่เพิ่มสะท้อนไปในราคาหุ้น จนปัจจุบันเราคาดว่ามี Downside Risk ไม่มาก คงคำแนะนำเพียง “ถือ”