ราคาหุ้นเกินมูลค่าเหมาะสม แนะนำ ขาย
กำไรสุทธิ 4Q55 ดีกว่าคาด แต่ยังคงลดลง QoQ ตามฤดูกาล
RATCH ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 อยู่ที่ 862 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 632 ล้านบาท เป็นผลจากการรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่มากกว่าคาด อย่างไรก็ตามแนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q55 ยังคงปรับตัวลดลง 57% QoQ ซึ่งเป็นไปตามฤดูกาล ทำให้ทั้งปี 2555 RATCH มีกำไรสุทธิอยู่ที่ 7,726 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 59% YoY นัยสำคัญของกำไรสุทธิปี 2555 ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น เกิดจากการรับรู้กำไรพิเศษที่เกิดจากการขายหุ้นในโครงการโรงไฟฟ้าถ่านหิน Loy Yang A จำนวน 784 ล้านบาท และกำไรจากการยกเลิกสัญญาซื้อขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า Collinsville จำนวน 1,069 ล้านบาท ซึ่งหากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 798 ล้านบาท (รวมกำไรพิเศษกว่า 2,651 ล้านบาท) บริษัทจะมีกำไรปกติอยู่ที่ 5,075 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4%YoY
ธุรกิจพลังงานทดแทนจะเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการปี 2556
กำไรปกติปี 2556 จะเติบโตจากกลุ่มธุรกิจพลังงานทดแทนที่ทยอยเริ่มดำเนินการผลิตช่วงกลางปี 2H55 ที่ผ่านมาได้แก่ โครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ (Solarta) เริ่มมาตั้งแต่ 3Q55 และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม โครงการห้วยบง 3 เริ่ม 4Q55 ทั้งสองโครงการจะมารับรู้เต็มปี ในปี 2556 ขณะที่บริษัทยังมีโครงการห้วยบง 2 เริ่มดำเนินการผลิต 1Q56 นอกจากนี้ผลประกอบการยังได้ประโยชน์จากการปรับลดภาษีนิติบุคคลจาก 23% เป็น 20% ตามนโยบายของภาครัฐ ทำให้เราคาดว่ากำไรปกติปี 2556 จะเติบโต 19%YoY อย่างไรก็ตามการรับรู้กำไรพิเศษกว่า 2,651 ล้านบาท จะทำให้กำไรสุทธิอ่อนตัว YoY โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 6,056 ล้านบาท ลดลง 22%YoY
เรายังคงแนะนำ “ขาย”
ราคาหุ้นปรับเพิ่มสูงกว่ามูลค่าพื้นฐานที่เราประเมินไว้ที่ 57 บาท ความน่าสนใจจากเงินปันผลลดลงเมื่อเทียบกับในอดีต หลังราคาหุ้นปรับเพิ่มอย่างต่อเนื่องในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา แม้มีความเป็นไปได้ที่บริษัทจะจ่ายเงินปันผลสูงกว่าปี 2554 ที่ 2.25 บาท ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (Yield) 3.7% จากผลประกอบการปี 2555 ที่แข็งแกร่ง แต่บริษัทยังมีแผนใช้เงินลงทุนในโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนาระหว่างปี 2556 – 2558 จำนวนมาก ทำให้เราเชื่อว่าแม้บริษัทจะจ่ายเงินปันผลเพิ่มจากปี 2554 แต่ Yield จะเพิ่มขึ้นไม่มากเมื่อเทียบกับราคาปิดล่าสุด
